深度报告-20211231-东兴证券-华生科技-605180.SH-深耕气密材料领域_水上运动市场未来可期_20页_939kb

华生科技（605180）总结

核心内容

华生科技是一家专注于气密材料和柔性材料研发、生产与销售的高新技术企业，成立于1996年，总部位于海宁市经编产业园。公司通过持续的技术研发和产能扩张，已成长为国内拉丝气垫材料领域的领先企业。公司主要产品包括气密材料（拉丝气垫材料、充气游艇材料）和柔性材料（篷盖材料、灯箱广告材料），其中气密材料已成为公司的核心品类，占2020年收入的80%以上，尤其是拉丝气垫材料，占气密材料收入的58%。

主要观点

• 技术优势明显：公司掌握拉丝气垫材料的全部生产工艺，具备较强的技术壁垒和研发能力，是行业内为数不多能实现完全自产的厂商之一。
• 市场前景广阔：气密材料主要应用于水上运动用品，如滑水板、瑜伽垫等，全球水上休闲产品市场规模约460亿美元，占户外休闲产品市场的18%。拉丝气垫材料在2012年后逐步实现国产替代，且未来仍有较大的市场空间。
• 产能扩张推动增长：公司通过募投项目，计划将拉丝基布产能扩大至目前的2.4倍，以满足日益增长的市场需求。募投项目预计带来显著的收入增长。
• 毛利率高且稳定：拉丝气垫材料毛利率保持在50%以上，充气游艇材料毛利率约为35.5%，整体毛利率维持在40%以上，具备较强的盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年营业收入分别为6.58亿元、8.22亿元和10.19亿元，净利润分别为1.98亿元、2.64亿元和3.28亿元，对应PE分别为17.7倍、13.28倍和10.66倍，具备一定的估值溢价空间。
• 风险提示：公司面临原材料价格波动、新产能建设不及预期、新产品开发进度不及预期等风险。

关键信息

公司业务结构

• 气密材料：包括拉丝气垫材料和充气游艇材料，其中拉丝气垫材料占比最大，占气密材料收入的58%。
• 柔性材料：包括篷盖材料和灯箱广告材料，市场竞争激烈，毛利率较低，公司策略为稳定或收缩该业务。
• 主要客户：内销客户以户外用品出口商为主，公司为出口导向型企业，业务发展与国际国内户外运动需求密切相关。

技术与研发

• 核心技术：拉丝气垫材料的基布织造和成品贴合技术是核心工艺，公司已全面掌握。
• 专利技术：公司拥有多项发明专利，技术壁垒高，客户对质量和成本有较高要求，新厂商难以迅速进入市场。

市场与行业分析

• 全球市场：水上充气产品市场规模约34亿美元，增速高于整体户外休闲产品市场。
• 国内市场：拉丝气垫材料国产替代逐步推进，国内主要厂商包括华生科技、明士达和中国龙天集团，合计产量接近全国总产量。
• 产品应用：拉丝气垫材料除用于水上运动用品外，还有广泛的应用前景，如防护、医疗、救援等领域。

产能与财务表现

• 产能利用率：2020年拉丝基布产能利用率已达104%，接近饱和状态。
• 募投项目：公司募集资金4.82亿元，用于拉丝基布产能扩张及其他技改项目，预计未来三年收入将显著增长。
• 财务指标：公司近三年毛利率维持在40%以上，净利率稳定在较高水平，2021年及以后产品价格有望回升，推动收入增长。

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“推荐”评级。
• 盈利预测：公司未来三年预计收入分别为6.58亿元、8.22亿元和10.19亿元，净利润分别为1.98亿元、2.64亿元和3.28亿元。

总结

华生科技凭借其在拉丝气垫材料领域的技术优势和产能扩张，正迎来快速发展阶段。公司专注于高毛利的气密材料，尤其是拉丝气垫材料，该产品在水上运动用品市场占据重要地位，且具备广阔的潜在应用前景。公司募投项目将有效缓解产能瓶颈，推动收入和利润增长。尽管面临原材料价格波动等风险，但公司具备较强的竞争力和市场前景，值得投资者关注。