20220615-国盛证券-宏观点评_本轮修复有何不同_应如何跟踪_—兼评5月经济_12页_1mb

5月经济修复分析总结

核心内容

5月经济数据整体呈现环比弱修复、同比跌幅仍大的趋势，市场预期略好于实际表现。从高频指标来看，经济略强于4月、3月，但明显弱于1-2月。当前经济仍处于底部区间，6月可能是经济和市场的分水岭，基本面和政策面均需关注。

主要观点

• 经济复苏斜率放缓：与2020年相比，本轮经济复苏面临四大新制约，包括居民信心恶化、地产市场恢复困难、外需减弱、物流受限，导致复苏速度和斜率更缓。
• 政策处于“存量落地期、增量酝酿期”：当前政策效果逐步显现，但新的刺激政策仍在酝酿中，需关注疫情发展、降准降息、特别国债、核心一二线房地产放松等。
• 6月作为关键窗口：6月可能是经济和市场的分水岭，经济反弹预期增强，中性情形下，二季度GDP增速或为1-2%，下半年或达5.5%-6%，全年目标或转向“保4争5”。

关键信息

1. 消费端

• 社零同比小幅反弹：5月社零同比-6.7%，较4月-11.1%回升4.4个百分点，略好于市场预期。
• 消费复苏缓慢：疫后无报复性消费，汽车、升级类消费跌幅较大，食品、地产类消费跌幅较小。
• 居民信心恶化：居民储蓄意愿明显高于2020年，消费修复受限。
• 服务业弱复苏：电影观影人次增速与服务业景气度走势接近，6月服务业仍弱于疫情前水平。

2. 投资端

• 地产投资触底反弹：5月地产投资同比-7.8%，较4月-10.1%跌幅收窄，但三年平均增速仍为3.1%。
• 基建投资延续高增：1-5月广义基建投资同比8.2%，狭义基建投资同比6.7%，6月国常会调增政策性银行信贷额度，或拉动基建投资4-5个百分点。
• 制造业投资高位回落：1-5月制造业投资累计同比10.6%，较1-4月12.2%回落，但韧性仍强，企业预期继续恶化。

3. 生产端

• 工业增加值回正：5月工业增加值同比0.7%，较4月-2.9%小幅回升，季调环比5.6%，与发电耗煤、制造业PMI走势一致。
• 需求与物流仍是制约因素：企业复工率较高，但员工返岗率和产能利用率仍偏低，物流不畅限制生产修复。
• 行业分化明显：汽车、通用设备、化学制品等行业生产回升较多，而其他行业仍受抑制。

4. 就业端

• 城镇失业率小幅回落：5月城镇调查失业率降至5.9%，但大城市和青年失业率续创新高。
• 青年失业率高企：16-24岁青年失业率升至18.4%，就业形势严峻。

重点数据对比

高频指标跟踪

• 居民信心/服务业：电影观影人次同比-48.9%，服务业景气度略强于3月，但明显弱于1-2月。
• 地产景气：30城商品房成交面积同比-45.3%，地产销售跌幅收窄，但恢复仍需观察。
• 外需变动：韩国出口同比-12.7%，外需带动作用趋弱。
• 物流：整车货运流量同比-15%，工业生产仍受物流制约。

风险提示

• 疫情演化：若疫情反复，可能延缓经济复苏。
• 外部环境：俄乌冲突等导致外需减弱，需警惕进一步恶化。
• 政策力度：政策效果需时间验证，若力度不足，复苏可能不及预期。

总结

5月经济数据呈现弱复苏迹象，但同比跌幅仍大，经济仍处于底部区间。消费、投资、生产均有所回暖，但受制于居民信心、地产恢复、外需减弱、物流受限等因素，复苏斜率较缓。6月作为关键观察窗口，经济反弹预期增强，政策支持逐步落地，但需持续跟踪疫情发展、外需变化及政策效果。全年目标可能转向“保4争5”，下半年有望实现5.5%-6%的GDP增速。