20220615-光大证券-2022年5月经济数据点评兼债市观点_供需均在恢复中_但有所分化_9页_510kb

2022年5月经济数据点评与债市观点总结

核心内容

2022年5月，中国经济数据呈现供需双侧恢复的态势，但不同领域恢复速度存在明显分化。国家统计局公布的数据显示，工业生产、固定资产投资和消费市场均出现不同程度的改善，但消费恢复仍显艰难，房地产投资修复缓慢，制造业投资提升有限，基建投资虽有改善但未达一季度水平。

主要观点

1. 工业生产恢复情况良好

• 5月规模以上工业增加值同比增长0.7%，较前值-2.9%显著回升，好于市场预期。
• 环比增速为5.61%，表明工业生产正在逐步恢复。
• 制造业增加值同比增速转正（0.1%），显示制造业生产活动有所回暖。
• 采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业表现相对较好，但制造业恢复仍需进一步观察。
• 出口维持高增速，为工业生产提供一定支撑，预计二季度工业生产将较快恢复至一季度水平。

2. 固定资产投资有所回升，但结构性分化明显

• 1-5月固定资产投资同比增长6.2%，较前值6.8%略有下降，但整体呈现回升趋势。
• 5月固定资产投资同比增速为4.6%，较前值1.8%提升2.8个百分点。
• 地产投资修复缓慢，1-5月商品房销售面积同比下降23.6%，房地产开发景气指数为95.60，显示房地产市场仍面临较大压力。
• 制造业投资提升有限，5月同比增速为7.1%，仅小幅上升。
• 基建投资增速回升明显（7.9%），但低于一季度水平，后续表现仍需观察。

3. 消费市场恢复相对艰难

• 5月社会消费品零售总额同比下降6.7%，较前值-11.1%有所收窄，但环比增速仅为0.05%，显示消费复苏仍面临挑战。
• 必选消费维持较高水平，如粮油、食品类消费同比增速为-6.7%，汽车类消费为12.3%。
• 可选消费部分恢复，但家电消费降幅扩大，显示地产需求疲弱对消费的拖累。
• 服务类消费仍处低迷，同比增速为-20.8%，表明服务业复苏滞后。

债市观点

1. 利率债市场走势分析

• 利率债二级市场经历三阶段演变：年初至2月为长短双牛，2月至3月为长短双熊，3月后进入震荡阶段。
• 1Y国债收益率在1.9%-2.0%之间震荡，10Y国债收益率在2.7%-2.85%之间波动，利差维持在高位（约75bp）。
• 短端利率走势更为确定，受资金面宽松和政策利率空间受限影响，预计短端利率将维持低位。
• 长端利率受基本面影响较大，当前基本面已度过最艰难时期，但后续出口增速预计回落，财政政策缺乏增量，经济复苏预期有限，长端利率将震荡运行，预计在2.8%左右，2.7%可能是年内低位。

2. 债市交易机会展望

• 整体债市交易机会有限，投资者需谨慎择机入场，并适时退出。
• 长端利率趋势性上行机会不大，短期震荡为主。

关键信息

• 工业生产：5月恢复明显，制造业是关键，二季度面临保“2%”压力。
• 固定资产投资：整体回升，但地产投资修复缓慢，制造业和基建投资表现分化。
• 消费市场：必选消费稳定，可选消费部分回升，服务类消费仍低迷。
• 债市预期：短端利率确定性高，长端利率震荡，2.7%-2.8%为合理区间。
• 风险提示：疫情反复、全球经济复苏不确定性、国内经济恢复进程中的衍生风险。

风险提示

• 疫情反复：可能对经济复苏造成扰动。
• 全球经济复苏不确定性：影响出口表现和市场预期。
• 国内经济恢复进程：需警惕疫情带来的衍生风险。

分析师信息

• 分析师：张旭、危玮肖、李枢川
• 联系人：方钰涵、毛振强、董乃睿

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