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本轮疫情影响，有何不同？

核心内容概述

本轮疫情相较于以往呈现出传播更快、无症状感染者比例高、涉及地区广等特点，给疫情防控和经济影响带来了新的挑战。同时，当前宏微观经济环境与2020年初疫情时期存在显著差异，政策应对更加成熟但操作空间受限，出口和地产经济的双重拖累使得总量经济压力加大，微观主体的抗风险能力下降。疫情与经济环境的变化，导致对经济影响的分析不能简单套用2020年的模式，政策“稳”的决心更加强烈，且思路更加多维度。

主要观点

一问：本轮疫情，与此前疫情有何不同？

• 传播速度加快：病毒传播速度比以往更快，奥密克戎变异毒株的R0值显著高于原型株。
• 无症状感染者居多：本轮疫情中，无症状感染者占比高达三分之二，使得防控难度增加。
• 感染人数创新高：截至4月3日，全国累计感染人数超过12万，超过2020年初的疫情水平。
• 涉及地区广泛：全国31个省市中，29个出现新感染者，上海、吉林、山东等地区感染人数较多。
• 防控措施加强：多地采取全员核酸、人流管控等措施，部分城市甚至实施“封城”以实现“动态清零”。

二问：当前宏微观环境，与此前疫情阶段有何不同？

• 政策空间收窄：相比2020年疫情初期的宽松政策，当前货币政策和地方财政的操作空间明显受限。
• 出口与地产双引擎回落：出口增速出现拐点，地产投资和销售大幅下滑，对总量经济形成拖累。
• 房企与中小企业脆弱性上升：房企现金流压力加大，中小企业抗风险能力下降，PMI持续处于临界值以下。
• 原材料成本上升：原油、煤炭等原材料成本大幅抬升，中下游企业利润受到明显挤压。

三问：疫情和环境变化，对经济的影响有何不同？

• 结构性压力凸显：疫情对物流、生产、消费等环节造成明显冲击，尤其在物流方面，上海和吉林降幅显著。
• 就业压力加大：疫情反复叠加原材料成本上升，导致中小企业经营困难，年轻人失业率创同期新高。
• 政策“稳”的决心更强：政府通过大规模留抵退税、纾困扶持措施等多维度手段稳定市场和经济。
• 经济复苏预期提前：随着疫情逐步消退和政策效果显现，“经济底”或在1季度出现，2季度或环比显著改善。

关键信息

疫情特征

• 感染人数：截至4月3日，累计感染人数超12万，超过2020年初。
• 无症状比例：无症状感染者占比约三分之二，显著高于以往。
• 传播力：奥密克戎BA.2亚变体R0值为9.5，明显高于原型株的2-3.2。
• 防控难度：多地实施全员核酸，部分城市采取“封城”措施，影响人流、物流。

宏观经济环境

• 政策空间受限：货币政策和地方财政操作空间收窄，政策利率和准备金率处于历史低位。
• 出口压力上升：出口增速出现拐点，全球需求收缩和替代效应减弱影响出口表现。
• 地产景气下滑：地产销售和投资明显弱于2020年，房企现金流压力加大。

微观经济影响

• 中小企业脆弱：PMI持续低于临界值，抗风险能力下降。
• 就业形势严峻：年轻人失业率创同期新高，高校毕业生人数创新高。
• 原材料成本上涨：原油、煤炭等原材料成本大幅上升，中下游企业利润被压制。

政策应对与经济展望

• 政策“稳”更加强烈：政府通过多种措施稳定市场，如增值税留抵退税、减税降费等。
• 稳增长转向“第二步”：政策重点从募资增多转向项目开工和需求释放。
• 经济复苏预期：预计“经济底”出现在1季度，2季度环比改善，3季度同比改善。

风险提示

1. 疫情持续时间超预期：疫情扩散快、防控难度大，可能导致持续时间延长。
2. 政策效果不及预期：债务压制、项目质量等因素可能抑制政策效果，资金滞留金融体系。

附录：图表目录

• 图表1：本轮疫情感染人数超过2020年初
• 图表2：全国大多数省市出现感染者，吉林、上海居多
• 图表3：疫情之后，不少城市开展全员核酸检测
• 图表4：上海等城市地铁客运量大幅下降
• 图表5：变异毒株传染性越来越强
• 图表6：不同毒株和防控下，疫情持续时间可能不同
• 图表7：政策利率与准备金率已处历史低位
• 图表8：3月以来，外资流出压力或明显上升
• 图表9：今年地产销售、投资或明显弱于2020年
• 图表10：出口增速拐点已经出现
• 图表11：去年下半年以来，地产销售回款持续回落
• 图表12：部分房企现金流压力大于2020年
• 图表13：2020年以来，服务业经营状况持续堪忧
• 图表14：原油、煤炭等原材料成本大幅抬升
• 图表15：原材料涨价下，中下游企业利润明显被压制
• 图表16：小型企业PMI近1年持续处于临界值以下
• 图表17：上海、吉林物流明显下降
• 图表18：疫情反复下，销售出现明显回落
• 图表19：年轻人调查失业率远高于往年同期
• 图表20：2022年，高校毕业生创新高
• 图表21：本轮疫情持续的时间可能长于2020年初
• 图表22：此前疫情反复地区，本轮防控多相对较好
• 图表23：保市场主体、纾困扶持措施频出
• 图表24：今年广义财政支出明显抬升，透露稳的决心
• 图表25：2022年加大存量留抵退税清退
• 图表26：重大项目近一半为产业项目

机构信息

• 分析师：赵伟、杨飞
• 联系人：马洁莹
• 国金证券：具备证券投资咨询业务资格，报告内容仅供参考，不构成投资建议。