20181029-东吴证券-汤臣倍健-300146.SZ-大单品+电商品牌化双轮驱动_业绩高增持续验证_3页_609kb

报告摘要

汤臣倍健2018年三季报分析总结

核心内容概述

汤臣倍健在2018年前三季度实现营收34.21亿元，同比增长45.58%，归母净利润10.58亿元，同比增长31.72%。公司通过“大单品+电商品牌化”双轮驱动策略，持续推动业绩高增长。当前市场对其维持“买入”评级，预计2018-2020年公司营收将分别达到42.6亿、54.0亿和66.9亿元，净利润分别为10.3亿、14.5亿和19.1亿元。

主要观点

收入增长强劲：公司1-3Q18营收增长45.58%，主要得益于大单品和电商品牌化战略的推动。其中，Q3营收增长44.94%，归母净利润增长59.95%，显示公司增长动能强劲。
大单品表现突出：健力多作为高毛利大单品，自去年下半年以来持续高增长，预计1-3Q营收占比接近20%，Q3增长接近翻倍。
电商品牌化成效显著：公司阿里平台单Q3增速超35%，若剔除健之宝清算及去年基数影响，主品牌线上增速约为60%。公司已成为线上保健品龙头，马太效应明显。
线下渠道加速增长：主品牌药店渠道增长30%，调研显示Q3线下增长持续加速，表明公司线下布局成效显著。
产品结构优化：1-3Q毛利率提升至69.10%，主要由于高毛利大单品占比提高。净利率为30.92%，同比下降3.25个百分点，但Q3净利率同比上升2.65个百分点，显示费用扩张期接近尾声。
战略收购与协同效应：2018年公司收购益生菌品牌LSG，看好其与汤臣倍健在品牌和渠道方面的协同效应。
政策利好：《电商法》实施将加速个人代购出清，利好品牌龙头企业；新个税改革对月收入1-5万元的消费群体减税7%-11%，将推动保健品行业消费。