20170711-中投证券-汤臣倍健-300146.SZ-中期业绩预增_三要素贡献增量_13页_1mb

汤臣倍健（300146）总结

核心内容

汤臣倍健是中国保健品行业的龙头企业，主营膳食营养补充剂的研发、生产和销售。公司近年来通过调整经营策略，逐步从传统药店渠道向电商平台、大单品战略及跨境电商平台转型，以应对市场变化并实现业绩增长。

2017年上半年，公司净利润预计同比增长 50%-70%，达到约 5.38亿元~6.1亿元。这一增长主要得益于以下三方面：

1. 电商平台发展加速：公司主品牌“汤臣倍健”实现线上全品类供货，并推出线上专供产品，以吸引年轻消费者，预计电商渠道同比增速可达 50%，线上渠道占比将达 20%。
2. 大单品战略：公司通过推广“健力多”品牌推进大单品战略，提升产品细分市场渗透率，增强客户粘性。预计健力多和无限能品牌总收入将同比增长 45%，并实现单品盈亏平衡。
3. 跨境电商平台贡献增量：公司与NBTY合资设立“健之宝”，获得自然之宝和美瑞克斯品牌的中国市场经营权。跨境电商渠道贡献了健之宝业绩的 三分之二，预计2017年收入可达 2.99亿元。

主要观点

• 战略转型：公司已从传统药店渠道为主转向多渠道发展，包括电商、大单品及跨境电商，以适应消费趋势变化并开拓新的增长点。
• 业绩预期：基于各子公司业务预测，公司2017-2019年营业收入分别为 28.11/32.51/36.62亿元，每股收益分别为 0.46/0.54/0.61元。
• 估值与评级：公司2017年PE为 33.5倍，对应目标价 15.41元，当前股价为 13.05元，预计未来 6-12个月 股价有 18% 上涨空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1995年，主营膳食营养补充剂。
• 主品牌“汤臣倍健”产品包括蛋白质粉、多种维生素、钙系列、螺旋藻片等。
• 公司旗下运营 7个品牌，包括线上专供品牌“每日每加”和“健乐多”，以及海外品牌“自然之宝”和“美瑞克斯”。

二、主要增长驱动因素

• 电商平台：预计2017年电商渠道收入同比增长 50%，线上渠道占比提升至 20%。
• 大单品战略：健力多和无限能品牌预计总收入同比增长 45%，并有望实现盈亏平衡。
• 跨境电商：健之宝预计2017年收入达 2.99亿元，其中跨境电商贡献 三分之二 的业绩。

三、盈利预测与估值

四、风险提示

• 大单品推广不及预期：健力多作为公司大单品战略的首个产品，推广效果存在不确定性。
• 跨境电商发展不及预期：跨境电商竞争激烈，价格战可能拉低利润率。

附：财务指标概览

• 总股本：1,470百万股
• 流通股本：872百万股
• 总市值：192亿元
• 流通市值：114亿元
• 每股收益（2017E）：0.46元
• 目标价：15.41元
• 当前股价：13.05元
• 股价涨幅空间：18%

投资评级定义

• 推荐：预期未来 6-12个月 股价相对沪深300指数涨幅介于 10%-20% 之间。
• 中性：预期未来 6-12个月 股价相对沪深300指数变动介于 ±10% 之间。
• 回避：预期未来 6-12个月 股价相对沪深300指数跌幅 10% 以上。

行业评级定义

• 看好：预期未来 6-12个月 行业指数表现优于沪深300指数 5% 以上。
• 中性：预期未来 6-12个月 行业指数表现与沪深300指数持平。
• 看淡：预期未来 6-12个月 行业指数表现弱于沪深300指数 5% 以上。