20220319-华泰期货-专题报告_波动行情中的雪球与基差_6页_1mb

报告摘要

波动行情中的雪球与基差总结

核心内容

雪球产品作为一种结构化金融工具，在市场波动中展现出独特的对冲与投机特性。其核心机制在于，当指数上涨时，卖方逐步平仓多头头寸；当指数下跌时，逐步开仓多头头寸，从而起到“高抛低吸”的作用，对市场波动起到一定的“熨平”效果。

主要观点

雪球的“高抛低吸”机制
在正常市场环境下，雪球卖方的delta敞口与指数呈正相关，通过动态调整头寸，对市场波动起到减震作用。
近期市场波动与雪球行为的实证分析
- 以中信期货为例，其IC总持仓在3月波动前较为平稳，但在3月15日（指数最低点）多头持仓达到峰值，且为净持仓最大交易日。
- 若雪球集体敲入，多头头寸应显著下降，但实际数据显示多头头寸在3月16日反弹后逐渐下降，仍符合“高抛低吸”的行为特征。
- 因此，雪球并未在此次波动中表现出异常行为，其作用依然符合预期。
基差变化与市场参与者行为
- 在3月16日前，基差大幅扩大，之后逐渐缩窄，这与空头持续开仓和平仓行为相吻合。
- 基差与中证500指数的负相关性表明，雪球做市商的对冲行为起到了“蓄水池”的作用，抑制了指数波动。
近期市场波动的驱动因素
- 在2021年之前，基差与指数呈正相关，由投机交易者主导。
- 2021年后，雪球做市商的介入使基差与指数呈现负相关。
- 然而，在近期剧烈波动中，基差与指数又出现了正相关，这表明新增的对冲与投机需求对市场产生了更大影响。
成交持仓比（换手率）的变化
- IC换手率长期维持在0.4左右，但在市场极度“贪婪”或“恐惧”时出现显著变化。
- 近期换手率上升，反映出市场情绪剧烈波动，对冲与投机资金活跃。