深度报告-20201028-华安证券-卓胜微-300782.SZ-大国雄芯.半导体深度报告_十三_射频前端芯片龙头_千亿起航_28页_2mb

卓胜微深度报告总结

核心内容

卓胜微是一家专注于射频前端芯片研发、生产和销售的国内龙头企业，其产品包括射频开关、低噪声放大器（LNA）、射频滤波器、功率放大器（PA）等，广泛应用于智能手机及其他移动智能终端。公司自2012年成立以来，于2019年在创业板上市，展现出强劲的业务增长能力，2019年营收达15.12亿元，归母净利润为4.97亿元，2020年前三季度营收增长至19.72亿元，归母净利润达7.18亿元，业绩持续高增长。

主要观点

1. 行业前景广阔：随着5G技术的发展，射频前端市场规模将显著扩大。预计到2025年，全球射频前端市场规模将达到258亿美元，其中射频开关、LNA、滤波器及模组市场将实现高速增长。

2. 国产替代进程加快：当前射频前端市场由Skyworks、Qorvo、高通、博通、村田等国际巨头主导，市场份额合计约87%。卓胜微作为国内领先企业，在射频开关领域已占据10%的市场份额，LNA市场占有率较低但正稳步增长，公司正通过研发和生产扩展来突破国际巨头垄断。

3. 公司竞争优势：公司深耕射频前端领域，拥有多项核心技术，如CMOS开关式低噪声放大器设计方法、GaAs pHEMT低噪声放大器设计方法等。此外，公司注重研发投入，持续提升产品性能与技术实力。

4. 盈利预测：公司预计2020-2022年营业收入分别为27.80亿元、35.86亿元、48.84亿元，归母净利润分别为8.65亿元、11.06亿元、14.05亿元，EPS分别为4.81元、6.15元、7.81元，PE分别为87.47倍、68.38倍、53.85倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

5G市场与射频前端

• 5G手机将支持超过91个频段，比4G手机多出至少50个频段，预计2025年全球射频前端市场规模达258亿美元。
• 射频开关、LNA、滤波器及模组市场将实现增长，其中射频开关和LNA是主要增长点。

国内竞争格局

• 国内企业在射频前端领域逐步崛起，如卓胜微、信维通信、中电科集团、紫光展锐等。
• 卓胜微在射频开关领域是全球第五大企业，占据约10%的市场份额，且在LNA和滤波器领域也在积极布局。

产品布局

• 公司主营射频开关和LNA，两者合计占公司营收的大部分。
• 正在拓展射频滤波器、PA等产品线，布局射频前端模组，提升集成度与性能，以应对5G带来的需求增长。
• 公司已小批量量产SAW滤波器，完成GPS、WiFi和多个4G频段接收通路SAW的产品开发和验证，射频PA亦在布局中。

投资与研发

• 公司通过IPO募集资金82,885.74万元，主要用于射频滤波器、PA、开关和LNA的研发及产业化。
• 2020年公司定增30亿，用于高端滤波器及5G基站射频器件的研发，以增强在高端市场的竞争力。

财务指标概览

风险提示

1. 终端设备销量下滑：疫情可能对终端设备销量造成影响，超出预期将影响公司业绩。
2. 研发进度不及预期：公司SAW、各类射频前端模组的研发进度可能落后于预期，影响市场拓展。
3. 产品降价压力：开关、LNA等射频前端器件竞争激烈，产品降价幅度可能超出预期。

总结

卓胜微凭借其在射频前端领域的深厚积累与技术优势，已成为国内射频开关龙头企业，并在LNA、滤波器、PA等细分市场积极布局。随着5G换机潮的到来和国产替代的推进，公司有望进一步扩大市场份额，提升业绩表现。公司注重研发投入，技术实力雄厚，未来发展前景广阔。尽管面临一定的市场风险和竞争压力，但凭借其在射频前端领域的领先地位和持续的技术创新，公司具备良好的成长潜力和投资价值。