20210829-东兴证券-卓胜微-300782.SZ-从分立器件到模组_射频前端版图逐渐清晰_7页_727kb

卓胜微（300782）总结

核心内容

卓胜微是一家位于江苏省无锡市的射频芯片公司，成立于2012年，并于2019年在创业板上市。公司主要业务包括射频分立器件、射频模组和其他业务，其中射频分立器件占比最高（70%），射频模组次之（28%）。公司近年来受益于5G手机渗透率提升及国产替代需求旺盛，实现营收和毛利的快速增长。

主要观点

• 业绩表现强劲：2021年上半年，公司实现营业收入23.59亿元，同比增长136.48%；归母净利润10.14亿元，同比增长187.37%。其中，2021年第二季度营收和净利润分别同比增长115.13%和159.47%。
• 模组产品迅速放量：接收端模组产品同比增长62,127.17%，毛利率高于整体水平近10个百分点，成为推动公司毛利率提升的重要因素。
• 射频前端趋势：随着4G向5G过渡，射频前端器件正向集成化发展，PA模组和FEM模组在手机等移动终端中广泛应用，预计到2025年市场规模将达135.03亿美元，约为分立器件的2.3倍。
• 产品布局完善：公司已推出DiFEM、LDiFEM、LFEM等射频模组产品，并计划推出L-PAMiF。此外，芯卓半导体的SAW滤波器项目主体结构已于2021年6月底封顶，预计年底投入使用，将进一步增强公司在射频模组领域的竞争力。
• 盈利预测上调：由于产品进展顺利，公司盈利预测被上调，预计2021-2023年净利润分别为22.97亿元、32.01亿元和42.45亿元，对应EPS分别为6.89元、9.60元和12.73元。当前股价对应2021-2023年PE值分别为60倍、43倍和32倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务数据预测

财务指标分析

• 毛利率：2021年上半年毛利率提升4.99个百分点，达到56.20%。
• 净利率：2021年预计净利率为43.50%，呈上升趋势。
• ROE：2021年预计ROE为31.33%，保持较高水平。
• PE与PB：当前股价对应2021-2023年PE值分别为60倍、43倍和32倍，PB值分别为24.12倍、27.80倍、18.69倍、14.12倍和10.66倍。

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流：2021年预计为1,754百万元，持续增长。
• 资产负债率：2021年预计为7%，较低，显示公司财务结构稳健。
• 流动比率与速动比率：2021年分别为12.24和10.61，均高于1，显示偿债能力强。

风险提示

• 滤波器进展不及预期：SAW滤波器的量产可能面临技术或市场挑战。
• 手机终端需求不及预期：5G手机渗透率和国产替代需求可能低于预期。

投资评级

• 公司投资评级：维持“推荐”评级。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）。

分析师信息

• 李美贤：中国人民大学硕士，2019年加入东兴证券研究所。
• 陈宇哲：电子行业分析师，曾任职东方证券，2020年加盟东兴证券研究所，曾获Wind金牌分析师。
• 吴天元：山东大学金融硕士，本科毕业于哈尔滨工业大学，曾就职于中广核集团，2019年加入东兴证券研究所。
• 吴昊：北京航空航天大学材料工程硕士，2019年加入东兴证券研究所。

行业评级体系

• 公司投资评级：强烈推荐（相对强于市场基准指数收益率15%以上）、推荐（相对强于市场基准指数收益率5%~15%之间）、中性（相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间）、回避（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。
• 行业投资评级：看好（相对强于市场基准指数收益率5%以上）、中性（相对于市场基准指数收益率介于-5%~+5%之间）、看淡（相对弱于市场基准指数收益率5%以上）。