深度报告-20210622-东北证券-卓胜微-300782.SZ-射频龙头稳步成长_全面布局射频产品条线_32页_2mb

卓胜微（300782）深度报告总结

核心内容

卓胜微是一家专注于射频器件及无线连接技术的芯片设计公司，是国产射频芯片领域的龙头企业。公司产品涵盖射频开关、射频低噪声放大器（LNA）、射频滤波器、射频前端模组以及低功耗蓝牙微控制器（BLEMCU）等，广泛应用于智能手机、通信基站及物联网设备。

主要观点

1. 行业地位与市场布局
   卓胜微凭借卓越的技术和产品，已进入三星、小米、OPPO、vivo和华为等终端品牌供应链，成为射频前端国产替代的重要参与者。公司主要客户为全球主要安卓厂商，产品覆盖5G Sub-6GHz频段，具备较强的市场竞争力。

2. 5G对射频前端市场的影响
   5G手机的普及显著提升了射频前端芯片的市场需求与价值。预计到2025年，5G手机出货量将达8.04亿部，占整体市场份额的54%。5G带来的频段增加、MIMO技术、SA/NSA架构等将大幅增加射频前端器件数量，提高对高性能器件的需求。

3. 国产替代空间广阔
   中国射频前端芯片市场长期依赖进口，2018年需求总量是国产产品的22倍。随着中美贸易摩擦和国产手机品牌崛起，国产替代进程加速。卓胜微已在国内射频前端部分产品实现替代，未来市场空间巨大。

4. 产品结构与盈利能力
   公司持续拓展产品线，盈利能力显著提升。2021年至2023年，公司预计EPS分别为6.75元、9.49元和13.00元，对应PE分别为73.19倍、52.06倍和38.02倍。公司毛利率和净利率均保持较高水平，且射频模组业务毛利率显著高于分立器件。

5. 研发投入与技术积累
   公司研发投入持续增加，研发人员占比从2018年的53.85%提升至2020年的73.19%。公司通过多种工艺技术（如RF CMOS、SiGe、RF SOI等）实现产品性能提升，尤其在IPD滤波器、射频模组等领域取得突破。

6. 募投项目与未来增长
   公司计划通过多个募投项目提升研发能力，推动产品价值提升，包括射频滤波器、功率放大器、开关与LNA技术升级、5G通信基站射频器件研发及芯卓半导体产业化建设。这些项目将有助于公司巩固技术优势，拓展业务领域。

关键信息

• 5G手机射频前端需求增长
  随着5G手机渗透率提升，射频前端器件数量大幅增加，价值量显著提升。预计到2025年，射频前端市场规模将达258亿美元，年均复合增长率11%。

• 射频模组化趋势
  射频前端模组化成为行业主流，提高集成度和性能，同时减少体积。卓胜微已推出DiFEM、LFEM、WiFi FEM等射频模组产品，预计未来将向滤波器、功放等高价值领域拓展。

• 市场格局与竞争态势
  射频开关市场由Skyworks、Qorvo和Murata主导，合计占67%份额。LNA市场由Broadcom、Qorvo、Skyworks等占据主导地位，但国内厂商如卓胜微正通过技术突破逐步提升市场份额。

• 财务预测
  2021年至2023年，公司预计营业收入分别为5,191百万元、7,180百万元和9,819百万元，净利润分别为2,252百万元、3,166百万元和4,336百万元，EPS分别为6.75元、9.49元和13.00元。

• 风险提示
  终端销量不及预期、贸易摩擦加剧、盈利预测不及预期。

图表概览

• 主要产品及其用途：射频开关、LNA、滤波器、模组等，广泛应用于手机及基站。
• 营收与净利润变化：公司营收与净利润持续增长，尤其在2020年及2021年增长显著。
• 毛利率与净利率变化：毛利率稳定在50%以上，净利率逐年上升。
• 研发人员占比：2020年研发人员占比达73.19%，研发投入增速较快。
• 射频前端市场预测：射频前端市场预计到2025年将达258亿美元，其中射频模组增长最快。
• 射频开关市场格局：Skyworks、Qorvo、Murata占据主要市场份额。
• 射频滤波器市场格局：SAW滤波器占据64%市场份额，BAW和LTCC/IPD占据36%。
• 募投项目：多个项目将提升公司核心技术能力与市场竞争力。

结论

卓胜微作为国产射频芯片龙头，受益于5G手机的普及与国产替代趋势，未来在射频前端市场具有广阔的发展前景。公司通过产品多样化、技术突破和募投项目提升核心竞争力，有望在射频模组及高端射频器件领域占据更大市场份额。给予“买入”评级，预计公司未来三年将保持强劲增长。