食品饮料行业专题研究：大众品综述，复苏偏缓，期待改善-20230903-华泰证券-21页_658kb

大众品板块总结：复苏偏缓，期待改善

核心内容概览

2023年第二季度，中国内地大众品板块整体呈现复苏态势，其中速冻食品和休闲食品收入环比加速增长。啤酒板块表现亮眼，量价齐升，盈利改善；调味品板块需求偏弱，但成本压力有所缓解；乳制品收入短期承压，盈利弹性有望释放；速冻食品经营稳步向上，龙头优势强化；休闲食品受益于渠道红利，盈利修复可期。

主要观点与关键信息

啤酒板块

• 23H1表现：营收/扣非净利同比分别增长10.6%和24.4%；23Q2营收/扣非净利同比分别增长8.5%和19.2%。
• 复苏态势：外部场景复苏带动销量增长，但Q2增速环比Q1略有放缓，主要受高基数影响。
• 盈利改善：毛利率同比提升1.9个百分点至44.0%，费用率下降，带动扣非净利率同比提升1.3个百分点至14.0%。
• 推荐标的：青岛啤酒（A+H）、重庆啤酒、燕京啤酒。

调味品板块

• 23H1表现：营收/扣非净利同比分别增长1.9%和-2.2%；23Q2营收/扣非净利同比分别下降0.8%和7.1%。
• 需求偏弱：C端销售稳健，健康升级趋势明显；B端有所恢复，但节奏偏缓。
• 盈利承压：Q2扣非净利率同比-1.2个百分点至17.1%，主要因收入下滑导致固定费用摊薄效应减弱。
• 推荐标的：中炬高新（股权事件解决、改革加速）、千禾味业（零添加品类扩张）、海天味业（渠道库存去化、成本改善）。

乳制品板块

• 23H1表现：营收/扣非净利同比分别增长3.3%和1.3%；23Q2营收/扣非净利同比分别增长1.0%和-0.2%。
• 短期压力：液奶需求待修复，奶粉及奶酪业务承压。
• 盈利弹性：原奶价格回落，费用率优化，带动毛销差提升0.5个百分点。
• 推荐标的：伊利股份（液奶基本盘稳固、盈利修复可期）。

速冻食品板块

• 23H1表现：营收/扣非净利同比分别增长17.6%和38.6%；23Q2营收/扣非净利同比分别增长17.7%和44.0%。
• 经营改善：餐饮需求回暖，居家消费场景持续，渠道结构优化，费用率下降。
• 盈利提升：扣非净利率同比提升1.5个百分点至8.1%。
• 推荐标的：千味央厨（增长动力充足）、安井食品（基本面稳健、估值性价比高）。

休闲食品板块

• 23Q2表现：营收/扣非净利同比分别增长6.8%和11.0%。
• 渠道红利：零食量贩店、会员店及直播电商推动营收增长。
• 成本改善：棕榈油价格下行带动甘源盈利修复，葵花籽价格高位导致洽洽成本承压。
• 盈利修复：期间费用率下降，扣非净利率同比提升0.2个百分点至4.7%。
• 推荐标的：绝味食品（成本回落、开店加速）、洽洽食品（成本压力缓解）。

风险提示

• 宏观经济增长不达预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题

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