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泸州老窖(000568)中报点评总结

核心内容概述

本报告分析了泸州老窖2018年上半年的业绩表现，并对公司的财务状况、市场结构及投资价值进行了评估。分析师认为，泸州老窖已经从成长股转换为价值股，其投资吸引力正在增强。

主要观点

• 业绩增长：2018H，泸州老窖实现营业收入64.2亿元，同比增长25.49%；归母净利润19.67亿元，同比增长34.28%。EPS为1.34元，表现稳健。
• 毛利率提升：综合毛利率达到74.91%，同比上升6.34个百分点，显示公司盈利能力增强。
• 产品结构升级：公司产品结构持续优化，高档酒收入占比达52%，毛利占比64%；中档酒占比26%（毛利占比27%）；低档酒占比22%（毛利占比9%），表明公司向高端市场转型成效显著。
• 市场拓展：华中市场毛利占比从2014年的14%上升至2018H的24%，显示公司全国化进程加快。
• 现金流与费用：销售现金流入增速低于收入增速，应收票据大增，反映出经销商资金压力。销售费用高企，销售费用率达18.56%，其中广宣费用占销售费用的75%。
• 投资评级调整：基于公司估值变化，分析师将公司评级由“买入”调降至“增持”，认为其已具备价值投资特征。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018H为64.2亿元，预计2018-2020年分别为124.64亿元、147.78亿元、172.30亿元。
• 净利润：2018H为19.67亿元，预计2018-2020年分别为34.23亿元、42.99亿元、49.94亿元。
• 每股收益：2018H为1.34元，预计2018-2020年分别为2.34元、2.94元、3.41元。
• 市盈率：2018年为17.98倍，2019年为14.31倍，2020年为12.34倍。
• 市净率：2018年为4.06倍。
• 股息率：接近4%，显示公司分红能力增强。

估值与投资逻辑

• 估值中枢调整：分析师将公司合理价格中枢从40元上调至50元，对应2019年市盈率17-18倍。
• 投资价值提升：公司股价自六月以来下跌43%，估值已下调至价值股区间，叠加高股息率，投资吸引力上升。
• 盈利预期：预计2018-2020年净利润率分别为27.5%、29.1%、29.0%，呈现稳步提升趋势。

风险提示

• 政风环境：对高档白酒销售可能产生负面影响。
• 经济周期：经济环境恶化可能导致投资和消费持续下行。

投资评级

• 公司评级：调降至“增持”，认为其具备价值投资特征。
• 行业评级：为“强于大市”，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上。

结论

泸州老窖在2018年上半年展现出良好的业绩增长，产品结构持续优化，市场拓展取得进展。尽管销售费用高企，但公司盈利能力增强，估值回归价值区间，具备较高的投资吸引力。分析师认为，公司正从成长股向价值股转换，建议投资者在当前估值水平下“增持”。