20221102-光大证券-龙佰集团-002601.SZ-2022年三季报点评_钛白粉景气下行Q3业绩承压_新能源布局助力长远发展_5页

龙佰集团（002601.SZ）2022年三季报总结

核心内容

龙佰集团在2022年前三季度实现营业总收入181亿元，同比增长18%；归母净利润32亿元，同比下降17%。2022年第三季度单季营业总收入56亿元，同比增长3.6%，环比下降11%；归母净利润9.07亿元，同比和环比均下降25%。尽管整体业绩略低于预期，但公司通过新能源材料项目的快速投产和钛产业链的深度布局，展现出长期增长潜力。

主要观点

• 钛白粉行业景气度下行：受下游地产等行业开工不足影响，钛白粉市场需求减弱，同时原材料价格高位运行，导致公司盈利能力承压。
• 新能源布局加速：公司锂电新能源材料项目进展顺利，2022年上半年已实现磷酸铁、磷酸铁锂、石墨负极的产能建设，预计2022年四季度新增产能，2023年全部投产，形成35万吨磷酸铁、35万吨磷酸铁锂、30万吨石墨负极的产能。
• 钛产业链持续扩张：公司现有钛白粉产能111万吨，2022年底将增至131万吨。同时，公司投资建设多个配套项目，包括合成金红石、海绵钛技改、钛矿选矿等，进一步巩固其在钛产业链中的龙头地位。
• 盈利预测下调：由于钛白粉行业景气度下行，公司2022-2024年归母净利润预测分别为42.54亿元（下调22%）、52.54亿元（下调13%）、62.36亿元（下调8%），对应EPS分别为1.78元、2.20元、2.61元。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，PE和PB持续下降，反映市场对公司未来增长的信心。

关键信息

一、市场数据

• 总股本：23.90亿股
• 总市值：379.08亿元
• 一年最低/最高价：14.77元 / 28.96元
• 近3月换手率：40.73%

二、钛白粉业务

• 2022Q3钛白粉均价：17155元/吨，同比下降12.8%
• 2022Q3氯化法钛白粉均价：19820元/吨，同比下降13%
• 2022Q3钛白粉价差同比和环比均收窄
• 2022年底钛白粉产能将达131万吨

三、新能源材料项目

• 2022H1新增磷酸铁5万吨、磷酸铁锂5万吨、石墨负极2.5万吨
• 截至2022年10月，磷酸铁和磷酸铁锂已实现达标达产
• 预计2022年四季度新增5万吨磷酸铁锂和5万吨石墨负极产能
• 2023年全部新能源材料项目投产，形成35万吨磷酸铁、35万吨磷酸铁锂、30万吨石墨负极产能

四、海绵钛项目

• 2022年上半年海绵钛产能达5万吨，月产量接近4000吨
• 2023年底将新增8万吨海绵钛产能，形成8万吨/年生产能力

五、钛矿项目

• 700万吨绿色高效选矿项目预计2023年投产
• 投产后新增处理原矿能力700万吨/年，钛精矿40万吨/年
• “十四五”期间计划整合澳洲东锆项目，钛矿自给率将提升至70%

六、钒产业链布局

• 投资建设3万吨V2O5创新示范工程，一期1.5万吨预计2023年底投产
• 钒电池储能市场增长将带动五氧化二钒需求，公司具备先发优势

七、财务预测

• 营业收入：预计2022-2024年分别为243.10亿元、349.25亿元、431.35亿元
• 净利润：预计2022-2024年分别为43.03亿元、53.08亿元、62.88亿元
• EPS：预计2022-2024年分别为1.78元、2.20元、2.61元
• PE/PB：预计2022-2024年分别为9倍、7倍、6倍；1.6倍、1.3倍、1.1倍

八、风险提示

• 钛白粉需求波动风险
• 项目投产进度不及预期
• 成本波动风险

项目追踪表

指标总结

盈利能力

• 毛利率：35.3%（2020）→ 41.9%（2021）→ 33.2%（2022E）→ 31.0%（2023E）→ 30.3%（2024E）
• EBITDA率：33.0%（2020）→ 36.0%（2021）→ 27.3%（2022E）→ 24.1%（2023E）→ 23.3%（2024E）
• EBIT率：25.0%（2020）→ 28.8%（2021）→ 21.2%（2022E）→ 19.1%（2023E）→ 18.5%（2024E）
• 税前净利润率：20.0%（2020）→ 26.8%（2021）→ 20.8%（2022E）→ 17.9%（2023E）→ 17.1%（2024E）
• 归母净利润率：16.2%（2020）→ 22.7%（2021）→ 17.5%（2022E）→ 15.0%（2023E）→ 14.5%（2024E）

偿债能力

• 资产负债率：54%（2020）→ 54%（2021）→ 55%（2022E）→ 56%（2023E）→ 53%（2024E）
• 流动比率：0.82（2020）→ 0.79（2021）→ 0.86（2022E）→ 0.99（2023E）→ 1.15（2024E）
• 速动比率：0.60（2020）→ 0.56（2021）→ 0.63（2022E）→ 0.71（2023E）→ 0.82（2024E）
• 归母权益/有息债务：1.57（2020）→ 1.92（2021）→ 1.59（2022E）→ 1.63（2023E）→ 2.01（2024E）
• 有形资产/有息债务：2.85（2020）→ 3.66（2021）→ 3.19（2022E）→ 3.42（2023E）→ 4.02（2024E）

每股指标

• 每股经营现金流：1.54（2020）→ 1.82（2021）→ 1.84（2022E）→ 2.95（2023E）→ 3.53（2024E）
• 每股净资产：6.99（2020）→ 7.94（2021）→ 9.69（2022E）→ 11.89（2023E）→ 14.50（2024E）
• 每股销售收入：6.94（2020）→ 8.64（2021）→ 10.17（2022E）→ 14.61（2023E）→ 18.05（2024E）

估值指标

• PE：14（2020）→ 8（2021）→ 9（2022E）→ 7（2023E）→ 6（2024E）
• PB：2.3（2020）→ 2.0（2021）→ 1.6（2022E）→ 1.3（2023E）→ 1.1（2024E）
• EV/EBITDA：9.5（2020）→ 6.7（2021）→ 8.1（2022E）→ 6.8（2023E）→ 5.7（2024E）

评级

• 行业及公司评级：买入
• 评级说明：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上

声明与风险提示

• 本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同
• 估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易
• 风险提示包括钛白粉需求波动、项目投产进度不及预期、成本波动等