12月经济数据解读：收入分配和产能利用率改善是当前经济的主要亮点-20210118-粤开证券-14页_901kb

粤开证券2021年1月18日宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒发布，重点分析了2020年12月及四季度中国主要经济数据，总结出当前经济已回归正常轨道，成为“斜坡下的反弹”，预计2021年GDP实际增速可达9%。同时，报告指出2022-2025年将进入“迈向5时代”，重寻中速增长平台。

主要观点与关键信息

一、经济恢复态势明显

• 四季度GDP增速：达到6.5%，为两年来新高，高于预期的6.2%。
• 经济结构均衡化：从年初的极不均衡走向结构相对均衡，实现了生产与需求、投资与消费、二产与三产、金融与实体的四大均衡。
• 第三产业快速恢复：是四季度经济增速提升的主要贡献者，服务业生产指数同比增长7.7%。

二、工业生产保持强劲

• 工业增加值：12月同比增长7.3%，高于2016-2019年同期水平。
• 制造业PMI：保持在扩张区间，连续10个月高于50%。
• 高新技术产业：计算机、通信和其他电子设备制造业增长11.4%，医药制造业因新冠检测和疫苗生产增长16.9%。
• 产能利用率：四季度达到78.0%，为供给侧改革以来新高，预示产能周期启动。

三、固定资产投资分化

• 制造业投资：1-12月累计增速为-2.2%，但12月当月增速为10.2%，显示投资意愿增强。
• 地产投资：1-12月累计增速为7.0%，但12月当月增速下降至9.4%，显示下行压力。
• 基建投资：1-12月累计增速为0.9%，受地方财政紧张影响，反弹空间有限。

四、消费市场表现

• 社会消费品零售总额：12月同比增长4.6%，受“双11”透支影响略有下降。
• 消费结构：地产类消费上升，粮油和石油类消费因价格上涨而增长，餐饮业持续恢复。
• 服务消费：整体保持高景气度，但受疫情反弹影响略有波动。

五、进出口超预期

• 出口：12月增长18.1%，全年累计增长3.6%，创历史第二高顺差。
• 进口：12月增长6.5%，全年累计下降1.1%，但部分商品如集成电路、汽车及底盘进口增长显著。
• 主要拉动力：机电产品、高新技术产品出口贡献显著，全球需求回暖带动中国出口。

风险提示

• 经济增长不及预期：可能影响整体经济表现和投资回报。
• 地产投资下行压力：受货币政策收紧和“三道红线”政策影响。
• 基建反弹有限：受地方财政紧张和优质项目不足限制。

图表要点

• 图表1：产能利用率持续提升。
• 图表2：2020年收入分配更加公平，转移性收入增长显著。
• 图表3：四季度GDP增速创两年来新高。
• 图表4：GDP三大产业构成变化。
• 图表5：制造业投资强劲，地产投资当月高位下滑。
• 图表6：新订单与产成品库存差值大，企业补库动力强。
• 图表7：民间投资持续修复。
• 图表8：主要商品对出口同比的拉动。
• 图表9：主要商品进口的同比拉动。

投资建议

• 股票投资评级：基于相对沪深300指数的涨跌幅，分为买入、增持、持有、减持。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，根据行业回报预期与基准指数对比。

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