20161215-申万宏源研究_香港_-银行业观点与信息速递_港股中资银行_16页_1mb

银行业观点与信息速递总结

核心内容概述

本报告由分析师 Vivian Xue 于 2016 年 12 月 15 日发布，主要分析了港股中资银行板块的投资情绪、基本面改善、估值情况以及资金流入趋势，同时给出了具体的股票推荐。报告认为，尽管面临一定的经济压力和监管政策收紧，银行业整体表现仍具吸引力，尤其在 2017 年可能会迎来估值修复的机会。

投资者情绪与市场趋势

• 情绪回暖：投资者情绪在 2016 年经历了显著变化，从年初的悲观到年中信心恢复，再到三季度对银行板块的乐观。
• 市场表现：港股中资银行在 2016 年 6 月至 9 月期间上涨 29%，但随后因加强的房地产调控和人民币贬值压力下跌 4%。
• 投资者偏好：国内投资者对银行板块更为乐观，而国外投资者则可能在 2017 年第二季度或下半年重新评估中国市场。

基本面改善

• 不良贷款率下降：企业实际不良贷款率从 2015 年第三季度的 11.3% 降至 2016 年第三季度的 6.19%，零售贷款不良率也呈下降趋势。
• 贷款结构优化：高风险行业贷款占比下降，零售贷款和按揭贷款占比上升，预计 2017 年中长期企业贷款比例将提高至 40%。
• 政策支持：政府持续鼓励不良资产处置，包括降低 AMC 的风险权重要求和放松地方不良资产处置数量限制。
• 盈利预期：预计 2017 年银行业平均盈利增速将从 2.5% 提升至 5.1%，但净息差（NIM）将收缩至 4bps。

估值分析

• 当前估值：港股中资银行的 2016 年市净率（PB）为 0.71 倍，2017 年为 0.64 倍，较 A 股银行板块折价 18%。
• 未来展望：预计 2017 年货币政策将转向相对宽松，推动估值修复。
• CPI 与利率：投资者对 CPI 和利率走势存在分歧，但报告认为 CPI 将在 2017 年第二季度下降至 2% 以下，届时货币政策将有所放松。

资金流动与配置需求

• 资金流入：三季度的银行反弹部分由南下资金推动，预计 2017 年国内保险和银行理财资金仍将是增量资金的主要来源。
• 保险配置：尽管监管趋严，但大型保险公司仍有提升空间，且目前在港股银行中持股比例不高，未来有望加大配置。
• 高股息股票：在经济前景和利率走势不明朗的背景下，高股息股票仍具配置价值。

股票推荐

• 首选标的：建行（939.HK）仍为投资者首选，重农（3618.HK）和交行（3328.HK）也受到部分投资者青睐。
• 推荐理由：基于其不良贷款率、资本实力和估值优势，重农、交行和建行被列为首选。

风险与展望

• 房地产调控影响：部分投资者担忧房地产调控对按揭需求和贷款增长的影响，但报告认为调控力度不及 2010-2011 年，对房价和销售影响有限。
• 经济压力与政策应对：经济下行压力下，新城镇化改革和“一带一路”项目将成为经济增长的主要动力，推动银行参与相关基础设施建设。
• 未来机会：随着 CPI 下降和货币政策宽松，银行板块可能迎来估值修复的机会。

附录：图表与数据摘要

• 图 1：港股中资银行股价表现，显示 2016 年各季度的波动情况。
• 图 2：2016 年企业贷款实际不良率情景测试，显示不同假设下的不良率变化。
• 图 3：2017 年一级资本对不良贷款的隐含比率，显示各银行资本充足率与不良率的关系。
• 图 4：实际不良率与隐含不良率对比，显示市场对不良率的定价是否充分。
• 图 5：2016 年不同情景下的实际不良率测试，包括名义不良率和实际不良率。
• 图 6：银行资本结构与不良率关系，显示各银行的资本充足率和不良率数据。
• 图 7：实际不良率与隐含不良率对比图。
• 图 8：实际不良率与隐含不良率差距图。
• 图 9：2017 年银行流动性压力缓解情况。
• 图 10：2017 年银行流动性压力缓解情况。

总结

本报告指出，港股中资银行板块在 2016 年经历了情绪波动，但基本面持续改善，估值较低，具备配置价值。尽管面临房地产调控和人民币贬值压力，但投资者情绪正在回暖，未来可能迎来估值修复机会。推荐关注建行、交行和重农等银行，其表现基于良好的不良贷款率、资本实力和市场定位。