20160802-申万宏源研究_香港_-港股中资银行_市场情绪回暖_估值修复持续_19页_1mb

详细总结：港股中资银行投资分析（2016年8月2日）

核心内容概述

本报告分析了2016年8月2日港股中资银行的投资情况，指出市场情绪正在回暖，银行板块的估值修复趋势明显。尽管投资者对银行板块的乐观程度有所提升，但不同类型的投资者在持仓和关注点上存在显著差异。分析师Vivian Xue将港股中资银行评级从标配上调至超配，并认为基本面风险已基本反映，未来货币政策宽松仍有空间，同时供给侧改革等政策将推动银行价值重估。

主要观点

1. 市场情绪回暖，估值修复持续

• 投资者兴趣回升：大部分机构投资者比年初更为乐观，尤其是长期持有型投资者（如银行和保险公司的资产管理部）对银行板块持积极态度。
• 投资者策略分化：
  • 长期持有型投资者（如银行和保险资产管理部）持有较高仓位，因银行估值低、股息率高、系统性风险小。
  • 对冲基金和绝对收益投资者仓位较轻，因银行板块波动性低，难以获得超额收益。
• 投资者关注市场观点：尽管持仓较少，对冲基金和绝对收益投资者仍密切关注市场对银行板块的看法，以判断整体仓位调整时机。

2. 下行风险有限，但上行催化剂不足

• 负面催化剂已消化：
  • 分红率下调、债券违约高峰、货币宽松放缓等担忧已基本反映在市场定价中。
• 未来负面风险较小：
  • 分红率可能小幅下调，但不会在下半年出现。
  • 债券违约高峰已过，下半年违约事件将温和。
  • CPI和M2增速将较上半年明显放缓，货币宽松空间仍存在。
• 上行催化剂预期：
  • 货币政策宽松：CPI和M2数据将推动货币宽松，从而推动银行板块短期估值修复。
  • 供给侧改革进展：地方政府将在四季度披露改革进展，提升投资者对中国经济中长期前景的信心，进而推动银行价值重估。

3. 货币政策宽松，房地产政策分化

• CPI与M2走势：
  • CPI预计在第三季度降至1.8%，第四季度为1.9%，远低于政府目标3%。
  • M2增速将维持在12%以下，表明货币政策仍有宽松空间。
• 房地产市场分化：
  • 一线城市和核心二线城市已实施调控政策（如限购、提高首付比例、房贷利率）。
  • 二三线城市仍通过宽松信贷和契税政策去库存。
  • 因此，全面流动性收紧的可能性较低，货币政策将继续保持宽松。

4. 人民币贬值压力有限，不会显著影响银行板块

• 人民币走势：
  • 人民币对美元从2015年7月的6.12RMB/USD贬值至2016年7月的6.68RMB/USD。
  • 央行外汇储备持续下降，但目前仍有足够空间支撑。
• 外汇储备支撑力：
  • 截至2016年6月底，央行外汇储备为23.7万亿元。
  • 即使按最悲观假设每月下降7000亿元，储备仍可维持三年。
• 资本外流影响：
  • 资本外流将导致M2增速放缓，央行需通过其他方式补充流动性，如进一步降准，这将促进银行资产扩张并减轻市场对资产质量的担忧。

关键信息

政策支持与改革进展

• 供给侧改革：地方政府将在四季度披露改革进展，包括过剩产能淘汰和国企改革，有助于提升投资者信心。
• 金融改革：
  • 沪港通：2014年11月启动，促进跨境资本流动。
  • 取消存款准备金上限：2015年6月，释放银行信贷能力。
  • 利率市场化：2015年10月，取消利率上限。
  • 深圳-香港通：2016年8月，进一步推动跨境资本流动。
  • 增值税改革：2016年5月，扩大至建筑业、房地产和金融业，降低整体税负。

行业与区域产能削减进展

• 钢铁行业：目标削减8000万吨产能至2018年，2015年已削减2.06万吨，2016年4月产量为2570万吨，同比下降1.2%。
• 煤炭行业：目标削减6000万吨产能，2015年已削减1090万吨，预计2016年削减510万吨，未来三年目标削减500万吨。
• 水泥行业：2016年计划削减400万吨产能，未来三年目标削减500万吨。
• 电解铝行业：2016年目标削减90万吨产能，2015年已削减15万吨，2016年4月产量为2570万吨，同比下降1.2%。

估值与财务指标

• 估值水平：港股中资银行估值显著低于A股，折价幅度较大，提供安全边际。
• 股息率：较高，吸引长期投资者。
• ROE：表现良好，反映银行盈利能力。
• 资产质量：银行不良率已接近其能承受的水平（8.7%），风险已基本反映。

结论

分析师维持对港股中资银行的超配评级，理由包括：

1. 基本面风险已基本反映，估值修复动力来自货币政策宽松。
2. 供给侧改革等政策可能带来中长期价值重估。
3. 人民币贬值压力不会显著影响银行板块，外汇储备充足，央行仍有流动性工具可用。

总体来看，港股中资银行在估值、股息率、政策支持等方面具备吸引力，尽管存在部分投资者担忧，但整体市场情绪积极，未来仍有上升空间。