20160309-申万宏源研究_香港_-港股中资银行_债券兑付压力上升_信用风险加速爆发_21页_1mb

文档总结：信用风险与银行资产质量分析

核心内容

本报告分析了2016年中资银行面临的信用风险上升趋势，特别是与企业债券违约和实际不良贷款率相关的风险。报告指出，尽管上市银行的名义不良率较低，但实际不良率在2014年和2015年第三季度分别达到6.6%和11.3%，表明银行的资产质量面临显著压力。此外，报告还讨论了非上市公司和债券市场中的信用风险，并提出了对银行板块的评级和交易策略建议。

主要观点

• 信用债违约压力上升：自2014年以来，已有37只债券违约，其中40%的违约企业来自产能过剩行业。2016年信用债兑付压力显著增加，3月和5月为兑付高峰期，每月到期金额超过5000亿元人民币。
• 违约风险行业分布：产能过剩行业（如钢铁、有色金属、采掘、建材）的违约率较高，分别达到52.2%、41.1%、21.7%和14.8%。这些行业占违约债券发行人的60%。
• 银行不良贷款风险：银行实际不良贷款率较高，尤其是非上市公司，其不良率约为9.9%。过剩产能行业占银行贷款总额的30%，占债券投资的25%，且在不良贷款中占比高达65%。
• 银行估值与风险：虽然短期政府可能通过降准等措施稳定增长，但结构性产能过剩无法通过宽松政策解决，可能导致滞涨和贬值压力，从而压制银行的长期估值。
• 维持Equalweight评级：基于基本面和估值分析，报告维持银行板块Equalweight评级，并指出可能的下行催化剂包括违约增加、净利润不及预期、资本压力上升导致再融资或分红减少。

关键信息

• 2016年信用债兑付高峰：3月和5月为兑付高峰期，每月到期金额超过5000亿元人民币。
• 非上市公司不良率：非上市公司实际不良率较高，达到9.9%。
• 过剩产能行业影响：过剩产能行业占信用债发行人的60%，占银行贷款的30%，占不良贷款的65%。
• 债券违约预测：如果发行人无法获得再融资，2016年4月和5月的债券违约金额可能分别达到50亿元人民币。
• 配对交易建议：建议投资者进行配对交易，如多建行空农行或多重农空招行。

行业分析

• 钢铁行业：违约率最高，达到52.2%。
• 有色金属行业：违约率次之，为41.1%。
• 建材行业：违约率为21.7%。
• 采掘行业：违约率为13.9%。
• 商业贸易行业：违约率为14.8%。
• 采矿行业：非上市公司不良率较高，达到21.02%。
• 非银行金融行业：非上市公司不良率高达40.66%。

估值与市场前景

• 银行板块估值：短期可能因政府稳增长政策而有所修复，但长期面临结构性产能过剩和货币超发带来的风险。
• 投资建议：维持Equalweight评级，建议关注配对交易机会。

数据支持

• 2014-2015年违约情况：2014年有6只债券违约，2015年有24只，2016年至今有7只。
• 2016年2月信用债余额：达到16.4万亿元人民币。
• 行业分布：建筑装饰行业占比19.06%，综合行业18.77%，公用事业11.65%，交通运输10.44%，房地产8.88%，采矿5.93%，化工5.87%，钢铁2.63%，有色金属2.39%，商业贸易2.36%。

风险提示

• 高风险资产违约：越来越多的高风险资产出现违约，可能对银行估值造成压力。
• 净利润增速：如果净利润增速低于预期，可能影响银行板块表现。
• 资本压力：资本充足率压力上升，可能导致再融资增加或分红率下调。

图表与数据

• 图1：2016年实际不良率情景分析。
• 图2：2014年以来的违约债券列表。
• 图3：2016年2月信用债行业分布。
• 图4：信用债久期结构。
• 图5：2016年3月和5月的兑付高峰。
• 图6：2016年3月和5月的兑付高峰。
• 图7：不同行业的债券违约率。
• 图8：信用债违约风险暴露于产能过剩行业。
• 图9：2016年4月和5月的违约高峰。
• 图10：2016年4月和5月的违约高峰。
• 图11：非上市公司实际不良率行业分布。

总结

本报告强调了2016年中资银行面临的信用风险上升，特别是产能过剩行业对银行资产质量的影响。通过分析信用债违约情况和银行实际不良率，报告指出银行板块面临较大的压力，但短期可能因政策支持而有所修复。建议投资者关注配对交易机会，同时警惕结构性产能过剩和货币超发带来的长期风险。