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报告摘要

超配维持：港股中资银行分析总结

核心内容

本报告由分析师 Vivian Xue 于 2017 年 7 月 17 日发布，主要分析港股中资银行在 2017 年上半年及下半年的市场表现与基本面变化，认为银行板块在 2017 年下半年有望迎来估值修复带来的相对收益。

主要观点

基本面持续改善
- 信贷需求旺盛，尤其在基建投资领域。
- 净息差（NIM）逐季改善，主要得益于银行议价能力提升和负债结构优化。
- 资产质量持续改善，不良贷款率、逾期贷款率及关注贷款比率均下降。
- 监管压力有所缓解，银行通过控制同业资产负债和理财业务增速，监管达标压力不大。
- 银行基本面的改善将延续，越来越多卖方上调盈利预测与评级，支撑银行板块的绝对收益。
投资者情绪回暖，估值修复持续
- 上月走访了近70家国内外机构投资者，投资者对银行板块看法更加积极。
- 国内投资者在去年下半年因人民币贬值压力增加而关注港股银行板块，而国外投资者情绪也因经济企稳和改革推进而改善。
- 投资者情绪回暖将推动资金流入银行板块，带来估值修复。
监管风暴担忧过度
- 国家金融工作会议提出加强金融监管与协调，但市场对监管从严的担忧被夸大。
- 经济企稳基础尚不稳固，因此监管不会过于激进。
- 信贷结构和社会融资数据表明，实体经济投资需求有所放缓，这有助于减轻市场对监管的担忧。
- 央行自2017年4月起政策立场转向温和，有助于银行估值修复。
强者愈强，估值合理标的建议持有
- 当前港股中资银行估值约为 0.75 倍 2017 年 PB，H 股银行估值较 A 股银行有 10% 的折价。
- 建议积极配置基本面改善且估值相对落后的标的，如中信银行（CITIC）。
- 重农银行（CRCB）和招商银行（CMB）基本面出色，建议继续持有。
- 民生银行（CMBC）等基本面仍疲软的银行，可能存在交易性机会。

关键信息

2017年上半年绝对收益

银行板块整体上涨约 7%，重农银行（CRCB）涨幅达 12%。
银行基本面改善，包括：
- 信贷需求旺盛，尤其是基建相关投资。
- 净息差提升，由更强的资产定价能力和优化的负债结构驱动。
- 资产质量提升，不良贷款率、逾期贷款率和关注贷款比率下降。
- 监管压力缓解，银行通过控制同业资产负债和理财业务增速。

2017年下半年相对收益预期

预计估值修复将带来相对收益，因为政策不确定性逐渐缓解。
货币政策仍偏向紧缩，但市场对监管的担忧被夸大。
央行通过提高 SLF 和 MLF 利率，以及重启 14D 和 28D 反向回购，显示政策立场更加温和。
MPA 系统及财富管理业务监管虽带来一定影响，但多数银行能达标，且有过渡期。

监管影响分析

MPA 和财富管理监管
- MPA 系统对资本、杠杆、定价、资产负债表、流动性、资产质量等方面进行评估。
- 财富管理业务面临更严格的投资者分类和资产投资限制。
银行贷款与同业业务监管
- 对房地产贷款、地方政府债务、NPL 写销和风险拨备等有更严格要求。
- 对债券投资、回购杠杆和非标资产投资的杠杆控制，可能影响外包账户。
- 同业业务和财富管理产品面临更严格的监管，现有产品可能到期不再续期。
房地产融资收紧
- 房地产融资被纳入十大风险，相关贷款和抵押贷款受到严格监管。
- 房地产销售和投资面临下行压力，影响整体经济表现。