20180820-光大证券-扬杰科技-300373.SZ-2018中报点评_业绩短期受压_长期看好IDM模式下产能扩充与产品升级_6页_1mb

扬杰科技（300373.SZ）2018中报点评总结

核心内容

扬杰科技在2018年上半年实现了营业收入8.77亿元，同比增长27.75%，净利润为1.56亿元，同比增长15.17%。尽管公司业绩增长符合预期，但实际表现略低于预告指引中值。公司表示，短期业绩受压，但长期看好其IDM（集成器件制造）模式下的产能扩张与产品升级。

主要观点

业绩表现

• 营收增长：2018H1营收同比增长27.75%，其中二季度营收4.82亿元，同比增长25.16%。
• 净利润增长：净利润同比增长15.17%，其中二季度净利润0.92亿元，同比增长14.13%。
• 盈利指标变化：公司2018H1毛利率为33.15%，同比下降1.43个百分点；净利率为18.05%，同比下降1.73个百分点。
• 盈利能力下降原因：
  • 原材料价格上涨；
  • 研发费用同比增长超过50%；
  • 职工薪酬同比增长超过40%；
  • 新设子公司及办公场所折旧费用增加。

产品结构

• 半导体器件：营收6.98亿元，同比增长20.33%，毛利率为33.84%，同比增加0.53个百分点。
• 半导体芯片：营收1.91亿元，同比增长111.77%，但毛利率下降5.70个百分点，主要由于青洋电子和宜兴杰芯并表的影响。

长期战略

• IDM模式扩展：公司从二极管扩展到MOSFET再到IGBT，规划晶圆尺寸从4寸逐步升级至8寸。
• 产能扩充：已控股6寸产线，8寸产线技术及人才正在储备中。
• 产品升级：公司较早布局第三代半导体SiC产品，为可持续发展奠定基础。
• 外延收购：收购成都青洋电子，获得稳定外延片供应，进一步强化IDM模式。

关键信息

市场数据

• 总股本：4.72亿股
• 总市值：132.33亿元
• 一年最低/最高价：19.70元/32.49元
• 近3月换手率：109.19%

估值与评级

• 目标价：34.93元（维持6个月目标价）
• EPS预测：2018-2020年分别为0.73、0.93、1.16元
• PE预测：2018-2020年分别为38、30、24倍
• 评级：维持“买入”评级，认为未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

行业趋势

• 全球功率半导体市场：WSTS预计2018年全球功率半导体行业将增长6.6%，市场规模达231亿美元。
• 国产替代机遇：国内厂商在二极管、晶闸管、低压MOSFET等低端领域已有一定进口替代基础，但国际厂商仍占主导地位，替代空间巨大。
• 供不应求与涨价：全球功率半导体供不应求，导致涨价，国内厂商有望借此提升市占率。

风险提示

• 功率半导体景气度下降
• 产品升级不及预期
• 产能释放不及预期

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果有较大差异。
• 估值模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

估值指标

估值方法与数据来源

• 数据来源：Wind，光大证券研究所预测
• 估值方法：基于财务数据、市场趋势及公司战略分析，结合多种财务模型进行预测

总结

扬杰科技在2018年上半年表现出稳健增长，尽管短期受光伏新政及成本上涨影响，但长期来看，公司通过IDM模式的扩展、产能提升及产品升级，具备较强的成长潜力。公司未来有望在功率半导体市场中受益于供不应求和国产替代的趋势，维持“买入”评级，目标价为34.93元。然而，需关注功率半导体行业景气度、产品升级进度及产能释放情况等潜在风险。