20171015-安信证券-扬杰科技-300373.SZ-IDM模式逐渐凸显成长性_4页_297kb

报告摘要

扬杰科技在2017年三季度发布了业绩预告，预计前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.98~2.13亿元，同比增长35~45%；第三季度净利润预计为6265.81~7732.47万元，同比增长28.56~58.65%。公司作为功率半导体IDM企业，正通过产线迭代和外延并购实现快速增长。

IDM模式优势
公司具备完整的制造能力，能够生产二极管、MOSFET和IGBT等功率器件，下游应用广泛，包括消费电子、轨道交通、电力电网、汽车电子和军工等领域。随着新能源汽车的发展，公司未来在功率器件市场的需求将显著增长，进口替代空间巨大。
产线规划明确
公司的4英寸、6英寸和8英寸产线分别用于生产二极管、MOSFET和IGBT，产线逐步升级，有助于提升产能和产品附加值。公司还通过与高校合作、投资协议和募投项目等方式布局SiC等第三代宽禁带半导体，为未来增长奠定基础。
外延并购助力发展
公司通过与建广合作，间接参股瑞能半导体，获得高功率转换器件的技术和稳定的SiC芯片供应渠道。这种内生增长与外延并购相结合的策略，有助于公司快速扩大市场份额并增强技术实力。
投资建议
给予公司“买入-A”的投资评级，6个月目标价为28.9元。预计公司2017~2019年的收入增速分别为42.0%、35.0%、30.0%，净利润增速分别为56.1%、35.6%、30.6%，每股收益分别为0.67元、0.90元、1.18元。

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
主营收入	833.9	1,190.2	1,690.0	2,281.5	2,966.0
净利润	137.8	201.8	315.0	427.0	557.7
每股收益(元)	0.29	0.43	0.67	0.90	1.18
每股净资产(元)	1.79	4.28	4.89	5.59	6.47

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
市盈率(倍)	82.3	56.2	36.0	26.6	20.3
市净率(倍)	13.4	5.6	4.9	4.3	3.7
净利润率	16.5%	17.0%	18.6%	18.7%	18.8%
ROE	16.3%	10.0%	13.6%	16.2%	18.2%
ROIC	20.2%	24.6%	16.3%	19.4%	30.7%

指标	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	28.7%	42.7%	42.0%	35.0%	30.0%
净利润增长率	22.8%	46.5%	56.1%	35.6%	30.6%
毛利率	34.6%	35.4%	36.5%	36.0%	36.0%
资产负债率	36.1%	18.6%	26.4%	21.4%	22.1%
流动比率	2.03	4.37	3.61	3.87	3.90