深度报告-20220312-国盛证券-扬杰科技-300373.SZ-深耕功率半导体_受益于高景气及替代机遇_25页_1mb

扬杰科技（300373.SZ）总结

核心内容概述

扬杰科技是一家深耕功率半导体领域的领先企业，主要产品涵盖各类电力电子器件芯片、MOSFET、IGBT、碳化硅SBD、碳化硅JBS、大功率模块、小信号二三极管、功率二极管、整流桥等。公司产品广泛应用于消费类电子、安防、工控、汽车电子、新能源等多个领域，具备从芯片制造到封装测试的全套生产工艺，是少数能够生产制造全系列二极管、整流桥、分立器件芯片的国内规模企业之一。

公司采用垂直整合（IDM）一体化与Fabless并行的经营模式，具有全产业链的成本优化优势与完善的技术、工艺优势。通过持续的研发投入与产能扩张，公司在MOSFET与IGBT领域不断突破，推动业绩高增长。预计2021/2022/2023年公司营收分别为43.97/57.89/73.53亿元，同比分别增长68.0%/31.7%/27.0%；归母净利分别为7.58/9.39/11.88亿元，同比分别增长100.4%/23.9%/26.5%。公司首次被给予“买入”评级。

主要观点

1. 全球功率半导体市场稳健增长

• 2021年全球功率半导体市场规模反弹至460亿美元，预计2020-2024年CAGR约为5%。
• 二极管市场规模预计从2019年的43.26亿美元增长至2024年的46.62亿美元，CAGR为1.51%。
• 中国二极管市场预计从2019年的14.39亿美元增长至2024年的15.54亿美元，CAGR为1.55%。
• 二极管作为功率半导体的重要组成部分，市场需求稳定，公司具备较强的市场地位。

2. MOSFET与IGBT供不应求，国产替代机遇显著

• 全球硅基MOSFET市场预计从2020年的75亿美元增长至2026年的94亿美元，CAGR约为4.5%。
• 汽车电动化推动MOSFET需求增长，预计自动驾驶相关需求将从14亿美元增至23亿美元，汽车电动化相关需求将从1亿美元增至7亿美元。
• 全球IGBT市场预计从2020年的54亿美元增长至2026年的84亿美元，CAGR为7.5%。
• IGBT在新能源汽车、工业控制、光伏发电、智能电网等领域的应用广泛，市场潜力巨大。
• 中国中高端MOSFET及IGBT市场仍高度依赖进口，国产替代空间广阔。

3. 公司产品与技术优势显著

• 公司8寸1200V沟槽IGBT芯片及模块开始风险量产，已获得批量订单。
• 公司持续优化Trench MOSFET和SGT MOS系列产品的性能，扩充产品品类。
• 公司已成功开发碳化硅SBD、碳化硅JBS等产品，并在研发第三代半导体方面布局。
• 公司产品线丰富，包括普通二极管、整流桥、保护二极管、光伏二极管等，且具备高可靠性与高能效产品。

4. 公司具备较强的运营与盈利能力

• 公司营业收入及归母净利润持续高增长，2021年营收增长68.0%，净利增长100.4%。
• 公司毛利率稳中有升，2021年达到36.0%，净利率为17.2%。
• 公司通过精细化运营有效控制期间费用率，销售费用率、管理费用率及财务费用率分别维持在3-5%、6-7%、0-1%。
• 公司研发费用逐年上升，研发投入占比从2016年的4.19%提升至2020年的5.01%，研发人员占比保持在24%左右。

5. 公司具备良好的市场拓展能力

• 公司采用直销为主、经销为辅的销售模式，与华为、DELL、比亚迪等大客户建立深度合作关系。
• 公司实施双品牌战略，MCC品牌主攻欧美高端市场，YJ品牌主攻亚洲市场，拓展全球销售网络。

关键信息

• 公司定位：功率半导体领域的领先企业，涵盖芯片设计、制造、封装测试及终端销售。
• 产品结构：以半导体器件为主，占比约80%；MOSFET、IGBT、碳化硅器件等产品持续放量。
• 经营模式：采用IDM与Fabless并行的模式，具备全产业链优势。
• 财务表现：
  • 2021年营收43.97亿元，同比增长68.0%；
  • 2021年归母净利润7.58亿元，同比增长100.4%；
  • 2021年EPS为1.48元，对应PE为46.6倍。
• 未来展望：预计2021-2023年营收分别为43.97/57.89/73.53亿元，归母净利润分别为7.58/9.39/11.88亿元。
• 风险提示：产品开发不及预期、产能扩充不及预期。

财务指标摘要

投资建议

扬杰科技作为国内功率半导体领域的重要参与者，受益于全球功率半导体市场的持续增长及国产替代趋势。公司产品结构优化、技术持续突破、产能持续扩张，未来增长潜力较大。首次给予“买入”评级，公司有望在功率半导体市场中持续占据领先地位。