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离降准降息还有多远？

核心内容

2025年4月，中国货币政策正站在十字路口，预计将在二季度逐步走向实质性宽松。这一转变是基于内外部经济环境的变化，尤其是美国对等关税政策带来的不确定性上升，以及中国经济增速阶段性放缓、就业压力加大等因素。同时，美联储可能在6月再次降息，这将有助于缓解汇率压力，进一步推动中国货币政策转向支持经济增长和充分就业。

主要观点

• 货币政策目标切换：从一季度的金融稳定和汇率稳定，逐步转向经济增长和充分就业。
• 政策协同发力：货币政策与财政政策将协同推进，以保持流动性充裕。
• 降准与降息预期：25-50BP的降准可能在4月政治局会议前后落地，20BP左右的降息或在5月或6月实施。
• 结构性工具优化：将聚焦外贸、消费和科技领域，可能创设新工具或优化现有工具，调降资金利率以引导信贷方向。
• 市场影响预期：权益市场有望回升，固收市场表现取决于货币政策宽松程度，汇率将围绕7.3震荡，受中美利差支撑。

关键信息

一、货币政策目标将逐步转向经济增长与充分就业

• 一季度中国经济增长呈现确定性，但美国加征关税可能冲击出口，导致经济增速放缓。
• 外部环境方面，美联储可能在6月再次降息，缓解汇率压力。
• 在内外因素变化下，中国货币政策将更加注重经济增长和充分就业，目标排序完成切换。

二、货币政策与财政政策协同发力

• 财政部计划于4月24日发行超长期特别国债，5月23日将首发50年期特别国债。
• 4月中央政治局会议可能推动现有财政政策加快落实，为后续增量政策留出空间。
• 央行可能通过公开市场操作配合政府债券发行，包括MLF净投放、买断式逆回购净投放及国债买入操作。

三、货币政策操作工具展望

• 降准：预计在4月政治局会议前后实施，幅度在25-50BP之间，以支持信贷扩张并缓解净息差压力。
• 结构性货币政策工具：将优化现有工具或创设新工具，聚焦外贸、消费和科技领域，降低企业融资成本。
• 降息：预计在5月或6月实施，可能调降政策利率（7天逆回购）20BP左右，或选择单独引导5年期LPR下行，以兼顾汇率稳定。

四、对投资的影响

• 权益市场：在政策支持和基本面稳定下，中国股市有望保持回升向好，内需与科技仍是主线。
• 固收市场：受外部不确定性影响，债市避险属性凸显，但若股市活跃，债市表现将更多依赖货币政策宽松预期，做多胜率提高。
• 汇率市场：人民币短期可能围绕7.3震荡，中美利差仍是汇率稳定的支撑，汇率定价将转向基本面视角。

风险提示

1. 政策理解不到位的风险
2. 央行货币政策超预期的风险
3. 政府债券发行超预期的风险
4. 美联储货币政策超预期的风险
5. 美国政策不确定性显著上升的风险

分析师信息

• 张迪：首席宏观经济分析师，联系方式：010-8092-7737，邮箱：zhangdi_yj@chinastock.com.cn
• 詹璐：宏观经济分析师，联系方式：0755-8345-3719，邮箱：zhanlu@chinastock.com.cn

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