20181201-天风证券-健康元-600380.SH-业绩持续增长_吸入制剂有望引领公司再上新台阶_21页_2mb

健康元（600380）总结

公司概况

健康元药业集团股份有限公司成立于1992年，现已成为国内综合实力雄厚的民营医药保健品综合性集团公司，2001年在上交所上市。公司业务涵盖保健品、原料药、化学制剂、中成药、诊断试剂等多个领域，产品线丰富，覆盖超过500个品种。公司持续发力研发创新，布局吸入制剂、单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药和给药载体技术平台，为长期发展奠定基础。

核心产品与市场表现

艾普拉唑

艾普拉唑肠溶片是国家1.1类新药，获国家科学技术奖，2017年纳入医保目录。相比一代PPIs，其具有更好的抑酸效果、个体差异小、不良反应少、与其他药物相互作用小等优点，有望替代一代PPIs并在二代PPIs竞争中取得优势。艾普拉唑销售增长迅速，2017年销售额达2.25亿元，2018年上半年销售额达2.81亿元，同比增长34.5%。艾普拉唑注射液已于2018年获批，未来有望带动公司化学制剂板块持续增长。

吸入制剂

呼吸系统疾病已成为国内第二大疾病，吸入制剂是治疗哮喘和慢阻肺等慢性疾病的主流方式。健康元在吸入制剂领域布局领先，拥有以首席科学家金方为核心的精英研发团队，已报产布地奈德和异丙托溴铵气雾剂，同时布局沙美特罗氟替卡松复方制剂等重磅产品。公司吸入制剂研发管线包括4种药物在CDE评审阶段，2种获得临床批件，1种处于临床研究阶段，具备行业领先地位。

财务数据与估值

• 营业收入：2016年97.22亿元，2017年107.79亿元，预计2018-2020年分别为116.72亿元、130.55亿元、148.63亿元，年均复合增长率分别为8.28%、11.85%、13.85%。
• 净利润：2016年45.14亿元，2017年213.30亿元，预计2018-2020年分别为78.18亿元、90.77亿元、106.80亿元，年均复合增长率分别为-63.35%、16.10%、17.66%。
• EPS：2018年0.40元，2019年0.47元，2020年0.55元。
• 估值：2019年目标价为10.92元，对应估值为17.64倍，首次覆盖给予“买入”评级。

业务结构与毛利率

• 主要业务：化学制剂、原料药、中药、保健品、诊断试剂等。
• 毛利率：公司整体毛利率超过60%，其中化学制剂和中药毛利率最高，分别为80%左右和持续小幅下滑。
• 收入占比：2018年上半年，化学制剂占比46.48%，原料药占比29.92%，中药占比15%。

研发与创新

公司研发投入持续增长，2013年为3.19亿元，2017年达7.05亿元，年复合增长率21.89%，占营收比例6.54%。公司研发管线丰富，包括丽珠单抗、微球、脂微乳等，2017年研发投入位居A股医药上市企业第七位。公司还积极布局精准医疗，形成“丽珠试剂+丽珠单抗+丽珠圣美+丽珠基因”的产业链布局。

股权激励计划

公司于2018年11月27日推出股票期权激励计划，拟授予4,495.00万份股票期权，约占公司总股本的2.32%。该计划旨在吸引和留住优秀人才，提升公司经营活力，助力公司持续发展。行权价格为每股8.21元，考核指标为各年度净利润复合增长率不低于15%。

风险提示

• 呼吸制剂研发进展及销售低于预期
• 艾普拉唑等化学制剂增长低于预期
• 单抗等创新研发管线进度低于预期
• 中药业务下滑超预期
• 原料药价格回落导致业绩下滑

图表与数据支持

• 财务数据：包含营业收入、净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等指标。
• 市场数据：包括消化系统用药、呼吸系统用药、PPIs市场格局、吸入制剂市场潜力等。
• 研发管线：涵盖多个阶段的药物，包括CDE评审、临床批件、临床研究、申报生产等。
• 业务布局：包括子公司情况、主要产品及专利情况等。

总结

健康元药业集团股份有限公司凭借其在化学制剂、吸入制剂、单抗等领域的持续布局与研发，正逐步从保健品企业转型为综合性医药集团。艾普拉唑作为新一代PPIs，具有显著优势，有望引领化学制剂板块增长。公司在吸入制剂领域亦有领先布局，未来有望成为行业领军企业。公司研发投入持续增加，为长期发展奠定坚实基础。通过股权激励计划，公司进一步激活内部活力，助力持续发展。预计2018-2020年公司营收及净利润将稳步增长，2019年合理估值为10.92元，给予“买入”评级。