深度报告-20220613-华安证券-健康元-600380.SH-十年磨一剑_成就吸入制剂领跑者_22页_2mb

健康元药业集团投资研究报告总结

核心内容概述

健康元药业集团是一家创新科研型综合医药集团，旗下拥有健康元和丽珠医药两家上市公司，以及20余家主要控股子公司。公司以科技创新为战略基点，重点布局吸入制剂、脂微乳等高壁垒复制制剂技术平台，近年来在呼吸系统疾病治疗领域取得显著进展，成为国内吸入制剂市场的领先企业之一。公司现金流优秀，通过自有资金回购和激励基金等方式体现对长期价值的信心。首次覆盖给予“增持”投资评级。

主要观点

• 老牌医药集团，多元驱动开启新篇章
  健康元药业集团历经多年发展，已从保健品企业转型为制药企业，并逐步发展为综合医药集团。公司业务涵盖化学制剂、原料药、中药、诊断试剂及设备、保健品等多个领域，其中化学制剂和原料药成为主要收入来源。

• 十年磨一剑，角逐呼吸大赛道
  呼吸系统疾病是继心血管疾病和糖尿病之后的第三大慢性疾病，哮喘和COPD是主要发病领域，患者数量超过1.6亿。吸入治疗是首选疗法，但国内市场长期被阿斯利康、葛兰素史克、勃林格殷格翰三大外资企业占据。健康元自2013年设立上海方予进入吸入制剂领域，2021年三个吸入制剂品种入选第五批集采，实现呼吸领域销售收入同比增长约658%，表现突出。

• 丽珠集团转型成功，原料药颇具特色
  丽珠集团于2002年被健康元收购，现为国内BigPharma。其业务结构已调整为以西药制剂为主，拥有丰富的研发产品线。丽珠单抗作为健康元与丽珠集团的合资企业，专注于生物药研发，尽管处于亏损阶段，但其重组新型冠状病毒融合蛋白疫苗V-01已满足WHO标准，积极准备EUA或上市申请。公司原料药业务以美罗培南和7-ACA为主，近五年营业收入稳步增长，2021年达46.90亿元，同比增长19.19%。

关键信息

• 公司财务表现
  健康元药业集团2021年营业收入为159.04亿元，同比增长17.6%；归母净利润为13.28亿元，同比增长18.6%。2022~2024年预计收入分别为179.7/197.0/232.2亿元，同比增长分别为13.0%、9.6%、17.9%；归母净利润分别为16.0/18.1/22.3亿元，同比增长分别为20.2%、13.5%、22.8%。

• 估值与盈利预测
  2022年6月，健康元（剔除丽珠集团）的PE为15倍，处于3年来低分位水平。预计2022~2024年，EPS分别为0.84/0.95/1.16元，对应估值为15X/13X/11X。

• 现金流与回购
  公司经营性现金流保持良好，2021年净额为25.63亿元，2022Q1账上现金为125.42亿元。自2021年起，公司两次开展自有资金回购，累计回购金额约11.82亿元，显示公司对自身价值的信心。

风险提示

• 政策风险：医药行业受政策影响较大，如集采政策可能导致重点产品价格下降。
• 市场价格风险：药品价格可能因监管、医保控费等因素进一步下调。
• 研发风险：新药研发周期长、成本高，存在研发进度不及预期的风险。

关键财务指标（单位：亿元）

重点产品与技术平台

• 吸入制剂：公司是国内较早布局吸入制剂的公司之一，2020年产品最多、管线最全。2021年三个吸入制剂入选第五批集采，实现新增销售收入5.77亿元，同比增长658%。其中，妥布霉素有望成为国内首个吸入类抗生素。
• 原料药：公司原料药业务以美罗培南和7-ACA为主，近五年营业收入稳步增长，2021年达46.90亿元，同比增长19.19%。公司正在推进合成生物学技术，进一步降低原料成本。
• 丽珠集团：作为健康元的子公司，丽珠集团转型成功，专注于创新药和高壁垒复杂制剂。其研发项目覆盖多个领域，包括肿瘤、自身免疫疾病等。

投资建议

首次覆盖健康元药业集团，给予“增持”投资评级。公司具备良好的现金流和稳定增长的业务结构，尤其在吸入制剂领域表现突出，未来发展潜力较大。

总结

健康元药业集团凭借多年稳健经营和科技创新，逐步成长为国内领先的医药企业。在呼吸系统疾病治疗领域，公司通过吸入制剂布局，抓住市场机遇，实现快速增长。同时，公司注重长期价值，通过回购和激励基金等方式增强市场信心。尽管面临政策和市场风险，但凭借强大的研发能力和成本优势，公司具备较强的抗风险能力和增长潜力。