20180826-西南证券-健康元-600380.SH-原料药提价明显_焦作健康元业绩超预期_4页_1mb

健康元（600380）2018年半年报点评总结

核心内容概述

健康元（600380）在2018年上半年实现了显著的业绩增长，主要得益于原料药提价和部分子公司表现超预期。公司整体营收与净利润均保持稳健增长，其中焦作健康元成为业绩增长的重要推动力。

业绩表现

• 营业收入：2018年上半年实现57.5亿元，同比增长5.6%。
• 归母净利润：实现4.3亿元，同比增长30.2%。
• 扣非后归母净利润：实现3.9亿元，同比增长34.9%。
• 经营性现金流量净额：2.6亿元，同比下滑57.9%。

分子公司表现

1. 丽珠集团（不含丽珠单抗）：

   • 收入45.7亿元，同比增长7%。
   • 归母净利润3.0亿元，同比增长27%。

2. 丽珠单抗：

   • 研发投入增加，归母净利润影响为-0.6亿元。

3. 海滨制药：

   • 收入6.4亿元，同比下降7%。
   • 净利润1.3亿元，同比增长5%，主要由于美罗培南价格下降但销量增长。

4. 焦作健康元：

   • 收入6.2亿元，同比增长28%。
   • 净利润1.2亿元，同比增长307%，业绩超预期，主要由于7ACA原料药市场价格回升，盈利能力显著提升。

5. 保健品及OTC产品：

   • 收入1.8亿元，同比增长15%。
   • 归母净利润0.4亿元，同比增长52%。

呼吸科吸入制剂前景分析

• 市场前景：呼吸科吸入制剂主要用于哮喘及慢阻肺等慢病治疗，市场需求稳定，全球市场规模庞大，2017年达437.5亿美元，2018Q1达120亿美元，同比增长10.9%。
• 进口替代空间：国内市场规模约150亿元，吸入制剂占比65%，进口企业占95%市场份额，由AZ、BI和GSK等企业主导。
• 公司布局：健康元通过上海方予研发平台，布局多个吸入制剂产品，其中9个项目入选国家“重大新药创制”专项，已有9个品种进入CDE审评程序。
• 重点品种：
  • 布地奈德混悬液：国内最大单品，公司进度第二。
  • 沙美特罗/氟替卡松：全球最大品种，纳入优先审评，公司进度国内前三。

盈利预测与评级

• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.44元、0.53元、0.63元。
• 估值指标：
  • 2018年对应PE为23倍，2019年为19倍，2020年为16倍。
  • 2018年对应PB为1.13倍，2019年为1.03倍，2020年为0.92倍。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。

风险提示

• 核心产品价格超预期下降的风险。
• 核心原料药因环保政策导致停产的风险。
• 在研新药研发失败或进度不及预期的风险。

附表：财务预测与估值

财务分析指标

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

公司基本信息

分析师信息

• 朱国广：执业证号S1250513110001，电话021-58351962，邮箱zhugg@swsc.com.cn
• 陈铁林：执业证号S1250516100001，电话023-67909731，邮箱ctl@swsc.com.cn

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