深度报告-20211213-安信证券-中天科技-600522.SH-光电线缆制造龙头多元布局_拥抱千亿级市场红利_37页_4mb

中天科技（600522.SH）总结

核心内容

中天科技是中国光纤光缆制造领域的龙头企业，近年来在通信、海洋、电力、新能源等多个领域实现多元化布局，积极拥抱千亿级市场红利。公司不仅在国内市场占据领先地位，还在全球范围内拓展业务，尤其在海缆、特高压电缆、储能、光伏等业务板块展现出强劲的增长潜力。

主要观点

• 光纤光缆市场回暖：2021年，光纤光缆市场迎来量价齐升，公司中标份额显著提升，投标单价大幅增长。
• 海缆市场领先地位：公司是国内海缆市场占有率第一的企业，具备海洋系统工程总集成能力，订单金额达120亿元，同时布局欧洲高端市场。
• 新能源产业加速布局：公司积极布局光伏与储能领域，光伏总装机容量达361.67MW，并参与多个储能项目，同时拓展印尼、土耳其等海外市场。
• 特高压业务增长可期：特高压线缆市场预计在2021-2025年累计新增市场规模达794亿元，公司电力电缆业务毛利率稳定，具备增长潜力。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年预计营业收入分别为468.6亿元、466.9亿元、497.7亿元，归母净利润预计分别为3.9亿元、38.1亿元、45.8亿元。采用分部估值法，2022年目标市值为906.75亿元，对应目标价28.08元，首次覆盖给予“买入-A”评级。

关键信息

光纤光缆业务

• 2021年9月中国移动普通光缆集采开启新一轮景气周期，公司中标份额由2.20%提升至11.97%，投标单价同比提高33.9%。
• 2021年10月中国电信公布室外光缆集采，采购规模达4300万芯公里。
• 2021年中国光纤光缆新增市场规模预计为331.5亿元，2025年达399.4亿元，CAGR为4.8%。

海底电缆业务

• 2021年国内海底电缆新增市场规模预计为103亿元，之后可保持在60亿元/年以上。
• 公司自2009年起国内市场份额第一，具备海洋系统工程总集成能力，海洋系列在手订单约120亿元。
• 公司与TenneT达成合作，拓展欧洲市场。

新能源业务

• 2021年全球储能系统投资规模预计达324亿元，2021-2025年CAGR为9.6%。
• 公司光伏总装机容量达361.67MW，中标多个通信运营商、设备商储能锂电池集采项目，同时积极拓展印尼、土耳其等市场。
• 光伏背板新增市场规模预计为65.8亿元，2021年同比增长14.8%。

特高压电缆业务

• 2021-2025年国内特高压线缆新增市场规模预计达794亿元。
• 2020年国家电网投资4699亿元，特高压工程线路长度快速增长。
• 公司电力电缆收入占营收的25%，毛利率稳定在15%左右。

公司财务表现

• 2021年前三季度营收同比增长23.2%，但归母净利润同比下降69.2%，主要受信用减值损失影响。
• 预计减值影响将在2022年基本释放，公司后续业绩有望企稳。
• 公司资产负债率较低，流动比率和速动比率稳定，财务结构稳健。

公司多元化布局

• 公司业务涵盖通信、海洋、电力、新能源等多个领域，具备较强抗风险能力。
• 公司在海外设有9个营销中心、6个生产基地，在54个国家和地区设有办事处，产品销往全球160个国家和地区。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 海外市场需求受疫情影响
• 海上风电地方补贴不及预期
• 特高压建设进度不及预期
• 新能源业务落地不达预期

投资建议

• 短期受益于光纤光缆量价齐升及海上风电抢装潮
• 中长期新能源业务持续贡献营收增量
• 2022年目标市值为906.75亿元，对应PE为23.80倍，目标价为28.08元，首次覆盖给予“买入-A”评级

财务指标