20220731-华泰期货-镍月报_中线利空与低库存矛盾持续_镍价仍有反复_30页_2mb

镍2022年8月策略总结

核心内容

本报告分析了2022年8月镍市场的供需状况、库存水平及产业链比值与估值情况，提出镍价在中线供需偏空但低库存背景下仍存在反复可能。

主要观点

1. 供应端：

   • 全球大部分镍产能在成本1.8万美元以上处于盈利状态，供应小幅增长。
   • 镍中间品（如高冰镍和湿法中间品）供应增量快于新能源板块耗镍量增长，下半年精炼镍供需可能逐步过剩。
   • 印尼镍铁供应量持续扩大，2022年新增产能达69万镍吨，可能对镍价产生较大影响。
   • 中国精炼镍供应和需求同步下降，预计下半年维持偏低水平。

2. 消费端：

   • 新能源板块是精炼镍消费的主力，但精炼镍在新能源板块的消费被镍中间品大量替代，镍价与硫酸镍比值回落时消费可能改善。
   • 三元电池对镍需求持续增长，尤其是高镍三元前驱体和材料，但若三元锂电池被其他技术替代，将影响精炼镍消费增长预期。
   • 不锈钢消费占比下降，但未来随着不锈钢产能释放，其对镍需求仍具潜力。

3. 库存水平：

   • 全球精炼镍显性库存处于历史低位，沪镍仓单和库存亦处于极低水平，低库存状态下价格上涨弹性较大。
   • 镍矿和镍铁库存受季节性影响，但整体仍偏低。

4. 产业链比值与估值：

   • 精炼镍对镍铁、不锈钢和硫酸镍的比值均处于历史高位，表明镍价相对产业链其他环节存在高估。
   • 镍豆自溶硫酸镍利润亏损严重，说明精炼镍在新能源板块的消费受到抑制。
   • 镍不锈钢比值在2022年3月一度超过12，创历史新高，表明镍相对不锈钢估值偏高。

关键信息

供应分析

• 传统镍供应方：如淡水河谷、诺里尔斯克镍业等，供应量在2020年后逐渐企稳。
• 新兴镍供应方：印尼镍铁、湿法产能和高冰镍产能是主要增长来源。
• 高冰镍与湿法产能：2022年主要关注华越镍钴、力勤镍业、青美邦、印尼青山等项目投产，预计下半年湿法中间品供应将显著增加。
• 印尼镍铁产能：2022年印尼镍铁新增产能达69万镍吨，预计不锈钢产量将继续攀升，镍铁出口政策变化可能影响供应格局。

消费分析

• 新能源板块：三元电池耗镍量持续上升，但精炼镍在新能源板块消费受镍中间品替代影响明显，预计下半年维持低位。
• 不锈钢板块：中国300系不锈钢产量在2022年6月环比下降5.6%，但随着产能释放和成本下降，未来供应可能增长。
• 其他消费板块：合金、电镀等消费相对稳定，但整体占比较低。

库存分析

• 全球精炼镍库存：处于历史低位，价格上涨弹性大。
• 中国精炼镍库存：沪镍库存与仓单处于极低水平，库存下降可能受人为因素影响。
• 镍矿和镍铁库存：受菲律宾雨季影响，镍矿库存处于低位，但镍铁库存可能维持偏高水平。
• 不锈钢库存：2022年1-4月库存持续累库，5-6月主动去库，7月小幅回升，预计三季度后期再次去库，四季度可能转为累库。

产业链比值与估值

• 精炼镍与镍铁比值：2022年3月达到历史高位，预计未来随着高冰镍供应增加，比值将回归常规区间。
• 精炼镍与不锈钢比值：受新能源需求影响，比值脱离历史正常区间，预计未来将回归8-9.5区间。
• 精炼镍与硫酸镍比值：受镍价非理性上涨影响，比值处于高位，表明精炼镍估值偏高。

镍策略建议

• 单边策略：中性，建议根据镍价相对产业链其他环节的估值情况，采取高抛低吸操作。
• 套利策略：预计中线NI/SS比值将自高位回落，建议在比值高位时介入买SS空NI的套利操作。

风险与关注要点

• 资本博弈：可能影响镍价走势。
• 全球镍库存与仓单：低库存状态下价格弹性较大。
• 印尼出口政策：可能影响镍铁和不锈钢出口。
• 俄罗斯镍供应：可能影响全球供应格局。
• 高冰镍与湿法产能进展：对精炼镍供需有直接影响。
• 三元电池发展：影响镍消费结构和需求增长。

总结

2022年8月镍市场面临中线供需偏空与低库存的矛盾，镍价存在反复可能。建议投资者关注镍价相对产业链其他环节的估值情况，适时采取高抛低吸策略，并考虑NI/SS比值的变化进行套利操作。同时，需密切关注印尼出口政策、高冰镍和湿法产能进展以及三元电池技术发展对镍消费的影响。