20221118-国海证券-衍生品市场跟踪报告_市场涨跌与股指期货升贴水是否相关__20页

报告摘要

本报告探讨了市场涨跌与股指期货升贴水之间的关系，分析了股指期货升贴水的影响因素及其对指数的预测能力。报告指出，虽然市场情绪和投资者行为可能影响股指期货的升贴水，但市场涨跌与升贴水之间并无显著相关性，且升贴水对市场走势的预测效果不明显。

市场情绪与升贴水：近期市场情绪转好，投资者通过股指期货多头参与权益市场，可能是导致股指期货贴水收窄的关键因素。
升贴水与市场涨跌：通过分析2022年不同市场环境下的IC年化基差比例与中证500指数涨跌幅关系，发现两者间不存在显著相关性，市场环境对两者关系的影响较小。
预测能力不足：虽然市场认为基差是反映市场情绪的重要变量，但研究显示它对市场未来走势的预测能力并不显著。
多因素影响：股指期货升贴水受到宏观经济、股票市场环境、投资者结构等多种因素影响，因此对其现象的解释可能并不充分。

IC贴水变化：从2022年3月开始，IC贴水一直维持在较高水平，到9月开始逐渐收窄。截至2022年11月11日，IC季月合约去除分红后年化基差升贴水比例从最低 $-6.66%$ 上升到 $-1.14%$。
市场环境分类：
- 上涨市1：2022.04.28 - 2022.05.25，区间涨幅7.85%
- 上涨市2：2022.10.17 - 2022.11.11，区间涨幅7.13%
- 震荡市1：2022.02.08 - 2022.03.01，区间涨幅1.96%
- 震荡市2：2022.03.17 - 2022.04.18，区间跌幅3.09%
- 下跌市1：2022.01.04 - 2022.01.27，区间跌幅10.18%
- 下跌市2：2022.03.03 - 2022.03.15，区间跌幅13.04%
市场环境对IC基差的影响：
- 上涨市1中IC基差与中证500指数涨跌幅呈弱正相关；
- 上涨市2中无明显相关性；
- 下跌市1中呈弱负相关；
- 下跌市2中呈强正相关；
- 震荡市1和2中无显著规律。

次月合约：
- IH01.CFE：2022/10/31为 $-1.29%$，2022/11/11为 $-0.36%$
- IF01.CFE：2022/10/31为 $-1.67%$，2022/11/11为 $2.76%$
- IC01.CFE：2022/10/31为 $-1.64%$，2022/11/11为 $1.27%$
季月合约：
- IH02.CFE：2022/10/31为 $0.96%$，2022/11/11为 $1.12%$
- IF02.CFE：2022/10/31为 $-0.61%$，2022/11/11为 $1.08%$
- IC02.CFE：2022/10/31为 $-3.18%$，2022/11/11为 $-1.14%$

波动率变动：
- 各期权品种波动率整体处于较低水平，但个别日期出现波动。
- 300ETF期权和50ETF期权的VIX和RV波动率在11月11日有明显上升。
成交额与持仓量：
- 期权市场整体成交额稳定，300ETF和50ETF期权成交量与持仓量均保持一定水平。

行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
- 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅 $20%$ 以上；
- 增持：相对沪深300指数涨幅介于 $10% \sim 20%$ 之间；
- 中性：相对沪深300指数涨幅介于 $-10% \sim 10%$ 之间；
- 卖出：相对沪深300指数跌幅 $10%$ 以上。