20210829-天风证券-国防军工_航空发动机产业链_板块最高持续性赛道或将进入拐点_新型号+维修带来中长期业绩弹性空间_19页_1mb

报告摘要

国防军工行业总结

核心内容

航空发动机产业链是国防军工板块中持续性最强的赛道之一，预计将在“十四五”期间迎来拐点，迎来中长期业绩弹性空间。核心驱动力包括：

新型号批产启动：新一代航空发动机将在“十四五”中期逐步进入小批产阶段，带动需求量和单机价值量双提升。
维修需求增长：随着飞机保有量的上升及训练强度加大，后端维修和备换发需求将显著增长，成为新的业绩增长点。
商用发动机发展：国产商用发动机推进顺利，未来将受益于国内民航飞机市场扩张，带来长期增长空间。

主要观点

产业链结构：航空发动机产业链分为上游原材料、中游锻造及中间工序、下游总装。总装环节主要由航发动力主导，中游企业如中航重机、派克新材等受益于外协比例提升，上游企业如宝钛股份、抚顺特钢等受益于新材料需求增长。
技术迭代与国产化：随着“十四五”期间新型号的列装，我国航空发动机将逐步实现性能提升和国产化替代，带动产业链整体毛利率提升。
市场空间：预计2020-2039年国内民航飞机新增交付量为8725架，对应发动机采购价值约3.5775万亿美元，按27%发动机价值占比估算，约9.21万亿元人民币。

关键信息

上游原材料

钛合金：受益于军民市场复苏，企业如宝钛股份、西部材料、西部超导等将受益于产能扩张和需求增长。
高温合金：作为热端部件核心材料，高温合金需求持续增长，抚顺特钢、钢研高纳、图南股份等企业将受益于国产化率提升。

中游锻造

环锻件：航发产业链外协比例提升，企业如中航重机、派克新材、航亚科技等将受益于规模效应和需求增长。
叶片加工：涡轮叶片与压气机叶片制造工艺复杂，企业如钢研高纳、航亚科技、应流股份等将受益于维修需求增长和新型号列装。

下游总装

航发动力：作为主要总装企业，受益于新型号列装和维修需求增长，预计业绩持续增长。
军航+民航外贸：产业链企业将受益于军用和民用飞机的共同需求，如航发动力、中直股份、中航沈飞等。

商用发动机

国产商用发动机：CJ500、CJ1000、CJ2000等型号推进顺利，将受益于国内民航市场扩张。

风险提示

市场波动性风险
军品订单节奏风险
新型号研发进度低于预期
国际局势变化风险

核心标的估值表

重点换装领域	产业链及标的	股票代码	净利润（2020A）	预测净利润（2021E）	预测净利润（2022E）	预测净利润（2023E）	预测P/E（2021E）	预测P/E（2022E）	预测P/E（2023E）
军用航空	航空钛材	宝钛股份 600456.SH	3.63	5.78	7.39	9.79	43.83	34.30	25.89
军用航空	航空钛材	西部材料 002149.SZ	0.79	1.82	3.47	4.53	60.20	31.49	24.15
军用航空	航空钛材	西部超导 688122.SH	3.71	6.14	8.06	10.63	66.15	50.41	38.23
军用航空	航空复合材料	中简科技 300777.SZ	2.32	3.30	5.10	7.11	64.12	41.49	29.76
军用航空	航空复合材料	中航高科 600862.SH	4.31	6.99	9.59	12.83	79.55	58.03	43.34
军用航空	航空复合材料	光威复材 300699.SZ	6.42	8.06	10.21	12.82	53.19	42.01	33.44
军用航空	高温合金	抚顺特钢 600399.SH	5.52	8.44	10.55	13.25	63.88	51.11	40.69
军用航空	高温合金	钢研高纳 300034.SZ	2.04	3.20	4.30	5.70	75.20	55.90	42.23
军用航空	高温合金	图南股份 300855.SZ	1.09	1.77	2.33	3.16	71.95	54.72	40.30
军用航空	无人机	洪都航空 600316.SH	1.33	2.29	3.86	6.32	147.02	87.15	53.30
军用航空	无人机	航天彩虹 002389.SZ	2.74	3.79	4.82	5.98	67.39	53.00	42.75
军用航空	机加工等中间工序	模锻件	中航重机 600765.SH	3.44	5.50	7.29	9.92	62.83	47.40
军用航空	机加工等中间工序	模锻件	派克新材 605123.SH	1.67	2.49	3.51	4.74	45.09	31.97
军用航空	机加工等中间工序	模锻件	航亚科技 688510.SH	0.60	0.88	1.17	1.60	103.98	78.07
军用航空	机加工等中间工序	模锻件	三角防务 300775.SZ	2.04	4.33	6.18	8.22	61.42	43.09
军用航空	机加工等中间工序	其他中间工序	利君股份 002651.SZ	1.92	3.31	5.27	7.44	49.90	31.36
军用航空	机加工等中间工序	其他中间工序	爱乐达 300696.SZ	1.37	2.39	3.44	4.79	52.97	36.87
军用航空	机加工等中间工序	其他中间工序	上海沪工 603131.SH	1.22	2.43	3.27	4.00	31.78	23.65
军用航空	航空配套	中航机电 002013.SZ	10.75	13.75	17.41	22.04	32.77	25.88	20.44
军用航空	航空配套	中航电子 600372.SH	6.31	7.98	9.15	10.45	46.28	40.36	35.34
军用航空	航空配套	江航装备 688586.SH	1.94	2.77	4.02	5.60	50.99	35.12	25.21
军用航空	航空配套	北摩高科 002985.SZ	3.16	5.04	6.74	9.28	63.89	47.77	34.70
军用航空	主机厂	航发动力 600893.SH	11.46	15.96	19.79	24.36	112.74	90.92	73.84
军用航空	主机厂	中直股份 600038.SH	7.58	9.61	12.42	17.02	41.50	32.11	23.43
军用航空	主机厂	中航沈飞 600760.SH	14.80	18.80	23.55	29.71	83.41	66.59	52.78
军用航空	主机厂	中航西飞 000768.SZ	7.77	10.20	12.78	15.31	88.48	70.62	58.98
军用航空	主机厂	洪都航空 600316.SH	1.33	2.29	3.86	6.32	147.02	87.15	53.30
导弹	导弹材料	铂力特 688333.SH	0.87	0.77	2.09	3.10	250.16	92.02	62.08
导弹	导弹材料	菲利华 300395.SZ	2.38	3.33	4.50	5.91	59.97	44.38	33.79
导弹	导弹配套	天箭科技 002977.SZ	0.82	1.30	2.00	2.60	51.67	33.58	25.83
导弹	导弹配套	盟升电子 688311.SH	1.07	1.51	2.12	2.97	52.83	37.82	26.99
导弹	导弹配套	大立科技 002214.SZ	3.90	4.49	5.44	6.92	32.22	26.59	20.92
导弹	导弹配套	睿创微纳 688002.SH	5.84	7.85	12.19	18.41	69.78	44.94	29.76
导弹	导弹配套	新雷能 300593.SZ	1.23	2.36	3.52	4.89	64.72	43.25	31.18
导弹	导弹配套	高德红外 002414.SZ	10.01	14.68	19.14	24.33	46.38	35.58	27.99
导弹	导弹总装	洪都航空 600316.SH	1.33	2.29	3.86	6.32	147.02	87.15	53.30
导弹	导弹总装	高德红外 002414.SZ	10.01	14.68	19.14	24.33	46.38	35.58	27.99
军工电子/信息化	集成电路	睿创微纳 688002.SH	5.84	7.85	12.19	18.41	69.78	44.94	29.76
军工电子/信息化	集成电路	智明达 688636.SH	0.86	1.24	1.73	2.29	70.78	50.53	38.24
军工电子/信息化	集成电路	和而泰 002402.SZ	3.96	5.79	7.99	10.78	39.45	28.59	21.19
军工电子/信息化	集成电路	紫光国微 002049.SZ	8.06	13.75	19.49	26.90	99.86	70.42	51.03
军工电子/信息化	连接器	中航光电 002179.SZ	14.39	21.22	26.82	33.74	53.05	41.96	33.36
军工电子/信息化	连接器	航天电器 002025.SZ	4.34	5.88	7.79	10.21	50.52	38.13	29.08
军工电子/信息化	被动元器件	MLCC	火炬电子 603678.SH	6.09	9.26	12.58	16.45	40.69	29.93
军工电子/信息化	被动元器件	MLCC	鸿远电子 603267.SH	4.86	8.76	12.02	15.86	42.96	31.32
军工电子/信息化	被动元器件	钽电容	宏达电子 300726.SZ	4.84	7.80	10.94	14.98	49.81	35.52
军工电子/信息化	被动元器件	多品类	振华科技 000733.SZ	6.06	11.04	15.07	19.12	46.95	34.42
军工电子/信息化	信息化	上海瀚讯 300762.SZ	1.67	2.33	3.17	4.21	55.51	40.70	30.70
军工电子/信息化	信息化	国睿科技 600562.SH	4.66	6.21	8.27	10.87	31.52	23.67	18.01
军工电子/信息化	信息化	海格通信 002465.SZ	5.86	7.36	9.37	11.89	34.69	27.24	21.47
军工电子/信息化	信息化	中科星图 688568.SH	1.47	2.20	3.20	4.62	78.44	53.87	37.36
军工电子/信息化	信息化	航天发展 000547.SZ	8.08	11.59	15.14	19.33	31.59	24.19	18.95