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2021年6月宏观经济月报总结

一、核心内容概览

2021年6月，全球经济呈现复苏态势，海外国家尤其是欧美地区因疫苗接种率提升，经济修复加速，国内经济则保持稳步复苏，但增速趋缓。政策层面，美联储释放货币政策转向信号，国内货币财政政策维持“以稳为主”的基调。实体经济方面，工业生产保持高增长，服务业稳步修复，消费和房地产投资仍有韧性，但面临结构性压力。整体来看，经济修复动能减弱，未来需关注政策配合与市场变化。

二、海外宏观分析

1. 疫情与经济复苏分化

• 欧美疫情明显缓解，疫苗接种率提升有效抑制病毒传播。
• 印度及部分东南亚、南美国家疫情持续恶化，新增病例创新高。
• 全球经济修复顺序为：美国、欧洲、发展中国家，未来三季度美欧供需缺口将加速收敛。

2. 美国经济复苏情况

• 非农就业：5月新增55.9万，低于市场预期，但失业率降至5.8%，就业修复趋势确立。
• 行业结构：服务业复苏好于制造业，休闲酒店业成为新增就业的主要拉动。
• 就业群体分化：高低学历失业率差距扩大，显示结构性问题尚未解决。
• 通胀与就业分化：通胀持续超预期，PCE同比增长3.9%，就业修复滞后。

3. 美联储政策转向信号

• 维持利率和购债速度不变，但释放政策转向信号，缩减购债和加息预期提前。
• 加息预期：2023年或加息2-3次，政策转向节奏加快。
• 资产负债表：持续扩张，但未来或逐步收缩。

三、国内实体经济分析

1. 宏观经济整体表现

• 经济复苏：延续稳步修复态势，但供需面临回落式收敛。
• 需求端：出口保持韧性，消费修复缓慢，房地产投资高增长但政策调控效果显现。
• 投资端：制造业投资边际回升，房地产投资韧性犹在，基建投资受高基数影响回落。

2. PMI数据

• 制造业PMI为51.0%，非制造业为55.2%，连续15个月扩张。
• 制造业供需背离，生产指数上升，新订单指数回落。
• 非制造业商务活动指数环比上升，服务业持续复苏。

3. 工业生产与服务业

• 工业生产保持高增长，但增速将逐渐回落至近年平均水平。
• 服务业稳中有升，生产性服务业修复接近尾声，生活性服务业仍处复苏阶段。

4. 消费市场

• 消费复苏动能平稳，5月同比增长12.4%，但餐饮消费仍疲软。
• 居民收入分化、部分区域疫情反复、杠杆率上升制约消费修复节奏。

5. 投资结构

• 房地产投资：保持高增长，但“三条红线”政策影响明显，竣工面积增加。
• 制造业投资：两年平均增速提升，主要动力来自高技术产业。
• 基建投资：受高基数影响回落，专项债发行节奏偏缓，财政后置制约修复。

6. 贸易表现

• 出口：除防疫物资外保持韧性，未来将向后疫情时代需求转变。
• 进口：受大宗商品涨价影响，进口金额高位上行，但后续或出现价升量跌趋势。

7. 企业利润与价格

• 企业利润延续增长，但PPI-CPI剪刀差扩大，下游行业利润承压。
• CPI：非食品项带动CPI上行，预计三季度将逐步回落。
• PPI：受大宗商品价格上涨影响，二季度或达全年高点，后续增速将放缓。

四、货币与财政政策

1. 货币政策

• 货币政策逐步回归中性，社融增速下行放缓。
• 信贷：总量超预期，结构偏向中长期。
• M2-M1剪刀差：扩大，反映企业存款增长放缓，居民存款增长较快。
• 企业债券融资：疲弱，对社融增速形成拖累，未来或持续低迷。

2. 财政政策

• 财政收入：保持稳定增长，主要税种收入增速边际回升。
• 财政支出：增速低迷，但下半年政府债券发行提速，对基建投资形成支撑。
• 土地出让收入：两年平均增速放缓，财政后置特征明显。

3. 土地出让收入划转税务部门

• 土地出让收入划转税务部门，旨在提高财政透明度和规范化。
• 政策影响：不改变资金分配方式，对房地产市场短期影响有限，但有助于化解隐性债务风险，推动广义政府杠杆率下降。

五、主要经济数据摘要

六、关键信息与主要观点

• 海外复苏加速：欧美疫苗接种率提升推动经济修复，但印度及部分新兴市场疫情严峻。
• 美联储政策转向：释放缩减购债和加息信号，市场预期提前，政策节奏加快。
• 国内经济稳健修复：供需收敛，出口维持韧性，消费和房地产投资修复缓慢。
• 货币政策趋稳：社融增速下行放缓，M2-M1剪刀差扩大，企业债券融资疲弱。
• 财政政策审慎：财政收入稳定，支出增速低迷，下半年政府债券发行提速。
• 土地财政规范化：划转税务部门征收，提高透明度，但不改变财政结构，对房地产市场影响有限。
• 企业利润分化：上游行业利润增长，下游行业承压，PPI-CPI剪刀差扩大。
• 价格走势：CPI温和上行，PPI或达全年高点，后续将逐步回落。

七、风险与展望

• 出口景气度：随着海外供需缺口收窄，出口增长可能在四季度出现回落。
• 消费修复：居民收入分化、疫情反复、杠杆率上升限制消费回暖。
• 房地产调控：政策持续收紧，投资与销售增速有望维持，但结构性问题凸显。
• 社融增速：受企业债券疲弱和非标压降影响，增速下行空间有限。
• 政策配合：财政后置对流动性产生抽离，需货币政策配合以维持经济稳定。

八、免责声明

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