2021年6月宏观经济月报：夏日渐长-20210630-招商银行-25页_2mb

2021年6月宏观经济月报总结

一、核心内容概览

2021年6月，全球宏观经济呈现出海外复苏加速与国内稳固修复的态势。海外经济体在疫苗接种率提升的推动下，经济活动和就业市场持续改善，而中国则在疫情后经济逐步恢复，但复苏动能有所趋缓。整体来看，经济修复由政策驱动向内生动力转变，但结构性分化和外部环境变化对增长形成制约。

二、海外宏观分析

主要观点

• 疫情分化显著：欧美地区疫苗接种率提升有效抑制了病毒传播，而印度及部分东南亚和南美国家疫情持续恶化，新增病例创新高。
• 美国经济复苏：就业市场修复滞后于经济活动，但服务业复苏明显，显示经济内生动力增强。美联储释放政策转向信号，可能在9月后明确缩减购债（Taper）指引。
• 通胀与就业分化：5月美国PCE通胀同比增长3.9%，超出预期；但就业修复仍受供给不足影响，非农就业人数低于预期。
• 政策预期变化：美联储开始讨论缩减购债，加息预期提前至2023年，可能加息2-3次。同时，其资产负债表扩张趋势持续。

关键信息

• 非农就业：5月新增55.9万，低于市场预期，失业率降至5.8%。
• 通胀走势：5月CPI同比上涨4.5%，PCE同比上涨3.9%，显示通胀压力上升。
• 货币政策：美联储维持利率不变，但释放转向信号，表明政策开始从宽松向中性过渡。

三、中国实体经济分析

主要观点

• 经济稳步复苏：整体经济运行稳中向好，但供需面临回落式收敛，增长动能减弱。
• 投资与消费分化：制造业投资边际回升，房地产投资仍保持高增长，但政策调控效果显现；消费修复缓慢，尤其是餐饮消费。
• 出口韧性仍存：5月出口保持增长，但受海外供需缺口收窄影响，出口景气度可能在四季度下行。
• 工业与服务业分化：工业生产保持高增长，但增速将回归常态；服务业复苏稳中有升，但生产性服务业进入尾声。

关键信息

• PMI数据：制造业PMI为51.0%，非制造业为55.2%，连续15个月扩张。
• 投资数据：固定资产投资增长12.5%，其中房地产投资增速15.3%，制造业投资增速14.9%，基建投资增速回落至3.6%。
• 消费数据：社会消费品零售总额同比增长9.7%，餐饮消费增长仍低于商品消费。
• 企业利润：PPI-CPI剪刀差扩大，下游企业利润承压，中游设备类行业利润开始下滑。

四、货币与财政政策分析

主要观点

• 货币政策稳健中性：社融增速下行趋缓，M2同比增速高于预期，M1增速下滑，M2-M1剪刀差扩大。
• 财政政策审慎：财政收入保持稳定增长，但支出增速低迷，对基建投资支持力度有限。
• 专项债支撑社融：下半年政府债券发行提速，对社融形成支撑，但企业债券融资疲弱可能拖累社融增速。
• 土地财政改革：土地出让收入划转税务部门征收，有助于提高预算管理效率和规范地方财政。

关键信息

• 社融数据：5月社融增速为10.7%，低于市场预期。
• M2数据：5月M2同比增速为8.4%，M1同比增速为5.6%，M2-M1剪刀差扩大。
• 财政收入：1-5月全国一般公共预算收入两年年均复合增长率3.6%，消费税改善显著。
• 财政支出：1-5月财政支出增速0.3%，社会保障和就业支出占比最高。

五、经济数据摘要

六、关键趋势展望

• 海外：经济复苏由政策驱动转向内生动力，美欧供需缺口将加速收敛，服务业修复趋势明确。
• 国内：经济修复动能减弱，出口景气度或在四季度下行，消费和房地产投资增速放缓，基建投资受高基数影响回落。
• 货币政策：社融增速下行趋缓，M2-M1剪刀差扩大，利率上行空间有限。
• 财政政策：下半年政府债券发行提速，财政支出有望加快，土地财政改革逐步推进。

七、风险与挑战

• 海外：疫情分化可能影响全球经济复苏节奏，部分国家疫情恶化或拖累复苏进程。
• 国内：总需求修复动能减弱，叠加环保限产影响，工业生产增速将回落；PPI-CPI剪刀差扩大，企业利润承压。
• 政策执行：土地财政改革可能影响地方财政结构，需关注政策对地方债务和房地产市场的影响。

八、总结

2021年6月，全球宏观经济呈现分化复苏态势，美国经济加速修复，中国则延续稳步复苏但增速趋缓。国内经济在政策支持下保持修复，但结构性分化和外部环境变化对增长形成制约。货币政策稳健中性，财政政策审慎，社融增速下行趋缓，M2-M1剪刀差扩大。土地财政改革推进，有助于规范地方财政管理，但短期内对经济影响有限。未来需关注海外供需缺口收窄对出口的影响，以及国内总需求修复动能减弱带来的增长压力。