20181208-天风证券-九芝堂-000989.SZ-获国内临床试验许可_糖尿病新药研发更进一步_3页_918kb
报告摘要
九芝堂（000989）总结
核心内容
九芝堂近期获得了国家药品监督管理局核准签发的《临床试验通知书》，其旗下公司科信美德研发的糖尿病新药REMD-477获批开展临床试验。这一进展标志着公司在糖尿病药物研发领域迈出重要一步，也体现了国家药监局对REMD-477的认可。
主要观点
- REMD-477获批临床试验：REMD-477是全球首个针对胰高血糖素受体的全人源单克隆抗体临床分子，具有显著减少胰岛素剂量和降低血糖水平的潜力，且可实现每周或每月一次的用药频率，为糖尿病患者提供更便捷的治疗方案。
- 公司对REMD-477拥有全球专利和商业权益：九芝堂通过持有科信美德5.8%的股权，获得了REMD-477所有适应症的全球专利和商业权益，未来若药物成功，将带来显著的收益。
- 短期业绩承压：受医保控费、辅助用药目录限制、“两票制”等因素影响，公司处方药（尤其是中药注射剂疏血通）销量下降，导致2018年前三季度营业收入同比下降7.38%，归母净利润同比下降35.08%。
- 创新药业务发展迅速：尽管传统业务表现不佳，但公司在创新药领域进展较快，尤其是糖尿病和干细胞药物的研发布局，有望成为新的业绩增长点。
关键信息
临床试验进展
- REMD-477于2018年11月29日获得国家药监局临床试验许可。
- 该药物在美国一期试验中显示出减少胰岛素剂量和降低血糖水平的潜力。
- 为糖尿病患者提供更便捷的治疗方案，有望挑战胰岛素的市场地位。
公司股权与权益
- 北京科信美德生物医药科技有限公司拥有REMD-477的全球专利和商业权益。
- 九芝堂持有科信美德5.8%的股权，有望从中受益。
业绩表现
- 2018年前三季度营业收入25.48亿元，同比下降7.38%。
- 归母净利润3.34亿元，同比下降35.08%。
- 预计2018-2020年归母净利润分别为4.16亿元、5.18亿元、5.89亿元，EPS分别为0.48元、0.60元、0.68元。
投资建议
- 给予公司2019年22倍估值，目标价13.2元，评级为“增持”。
- 建议关注公司在创新药方面的进展。
风险提示
- 临床试验进度及结果可能不及预期。
- 未来市场竞争可能复杂。
- 医保控费和再评价工作可能影响业绩恢复。
财务数据与估值
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 2,673.80 | 3,836.57 | 3,438.67 | 3,591.12 | 3,755.58 |
| 增长率(%) | 206.80% | 43.49% | -10.37% | 4.43% | 4.58% |
| EBITDA(百万元) | 797.46 | 860.54 | 541.49 | 650.44 | 729.74 |
| 净利润(百万元) | 651.81 | 721.42 | 416.07 | 517.70 | 588.95 |
| 增长率(%) | 38.38% | 10.68% | -42.33% | 24.43% | 13.76% |
| EPS(元/股) | 0.75 | 0.83 | 0.48 | 0.60 | 0.68 |
| 市盈率(P/E) | 15.07 | 13.62 | 23.61 | 18.98 | 16.68 |
| 市净率(P/B) | 2.37 | 2.18 | 2.09 | 1.99 | 1.88 |
| EV/EBITDA | 21.62 | 17.45 | 14.40 | 11.86 | 9.88 |
市场与业务布局
- 糖尿病药物：REMD-477的临床试验获批，为公司糖尿病药物研发提供了新的方向。
- 干细胞研究：公司旗下的九芝堂美科（北京）与北京天坛医院合作推进干细胞临床前研究，显示公司在新兴医疗领域的布局。
财务预测摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 2,673.80 | 3,836.57 | 3,438.67 | 3,591.12 | 3,755.58 |
| 营业利润 | 720.41 | 834.30 | 481.61 | 599.33 | 683.98 |
| 归属于母公司净利润 | 651.81 | 721.42 | 416.07 | 517.70 | 588.95 |
| EPS | 0.75 | 0.83 | 0.48 | 0.60 | 0.68 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 206.80% | 43.49% | -10.37% | 4.43% | 4.58% |
| 营业利润增长率 | 32.52% | 15.81% | -42.27% | 24.44% | 14.12% |
| 归属于母公司净利润增长率 | 38.38% | 10.68% | -42.33% | 24.43% | 13.76% |
| 毛利率 | 59.88% | 68.81% | 67.36% | 67.82% | 68.26% |
| 净利率 | 24.38% | 18.80% | 12.10% | 14.42% | 15.68% |
| ROE | 15.76% | 15.99% | 8.86% | 10.47% | 11.27% |
| ROIC | 24.25% | 27.53% | 11.56% | 18.06% | 19.40% |
| 资产负债率 | 13.76% | 23.22% | 10.84% | 21.77% | 10.87% |
| 净负债率 | -14.17% | -19.90% | 11.17% | -23.65% | -8.77% |
| 流动比率 | 4.75 | 2.73 | 6.08 | 3.18 | 6.74 |
| 速动比率 | 3.78 | 2.26 | 5.03 | 2.69 | 5.75 |
| 市盈率 | 15.07 | 13.62 | 23.61 | 18.98 | 16.68 |
| 市净率 | 2.37 | 2.18 | 2.09 | 1.99 | 1.88 |
| EV/EBITDA | 21.62 | 17.45 | 14.40 | 11.86 | 9.88 |
作者信息
- 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
- 郑薇：分析师，SAC执业证书编号：S1110517110003，邮箱：zhengwei@tfzq.com
- 杨烨辉：分析师，SAC执业证书编号：S1110516080003，邮箱：yangyehui@tfzq.com
- 潘海洋：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080006，邮箱：panhaiyang@tfzq.com
- 林逸丹：联系人，邮箱：linyidan@tfzq.com
投资评级声明
- 股票投资评级：增持（维持评级），目标价13.2元。
- 行业投资评级：强于大市，预期行业指数涨幅5%以上。
特别声明
- 天风证券可能持有提及公司所发行的证券并进行交易，也可能提供相关金融服务，投资者需注意潜在利益冲突。
资料来源
- wind
- 天风证券研究所
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