20181113-天风证券-九芝堂-000989.SZ-携手北京天坛医院_干细胞研究大步推进_6页_570kb

报告摘要

九芝堂（000989）总结

核心内容

九芝堂是一家中药企业，近年来在传统业务与新兴领域（如干细胞研究）上均有布局。公司与北京天坛医院共建干细胞临床研究基地，以推动干细胞相关研究及临床试验。此外，公司通过投资美国Stemedica公司，积极拓展干细胞领域的前沿成果。尽管公司在传统中药注射剂领域受到医保控费等因素影响，导致短期业绩承压，但公司仍保持对新兴医疗业务的投入，并期望通过注射剂再评价实现业绩回升。

主要观点

干细胞研究进展：九芝堂与北京天坛医院合作建设干细胞临床研究基地，有助于提升公司在干细胞领域的研究水平，为未来医疗服务提供资源支持。
投资Stemedica：公司通过7千万美元投资Stemedica，获得其51%股权，有助于引进先进干细胞研究成果，推动公司医疗服务业务发展。
短期业绩承压：受医保控费、两票制等因素影响，公司2018年前三季度营业收入和净利润均出现下滑。
盈利预测调整：基于公司已有业务，预计2018-2020年归母净利润分别为4.16/5.18/5.89亿元，对应EPS为0.48/0.60/0.68元。
估值与评级：给予公司2019年22倍估值，目标价13.2元，评级为“增持”。

关键信息

与北京天坛医院合作

双方共建干细胞临床研究基地，用于开展临床试验及基础科研。
科研成果知识产权为双方共同享有。
北京天坛医院在神经科学领域具有显著优势，有利于提升九芝堂干细胞研究水平。

投资Stemedica

2018年5月投资7千万美元，持股51%。
Stemedica在美国及瑞士、哈萨克斯坦等国开展了多项干细胞临床试验，其中针对阿尔茨海默症的临床研究是美国首个获批的干细胞治疗研究。

业绩影响因素

医保控费、辅助用药目录限制及两票制对中药注射剂（如疏血通）销量产生负面影响。
2018年前三季度公司营业收入同比下降7.38%，净利润下降35.08%。

盈利预测

预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.16/5.18/5.89亿元，EPS分别为0.48/0.60/0.68元。
公司2019年目标估值为22倍，对应目标价13.2元。

品牌与市场地位

九芝堂品牌排名行业前列，在2017年中华医药百强品牌企业中排名第12位。
与同仁堂等品牌相比，九芝堂具备品牌溢价能力。

研发投入

2017年研发投入为9293.90万元，在市值相近公司中处于中等水平。

财务数据

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	2,673.80	3,836.57	3,438.67	3,591.12	3,755.58
净利润(百万元)	651.81	721.42	416.07	517.70	588.95
EPS(元/股)	0.75	0.83	0.48	0.60	0.68
市盈率(P/E)	15.18	13.71	23.78	19.11	16.80
市净率(P/B)	2.39	2.19	2.11	2.00	1.89
市销率(P/S)	3.70	2.58	2.88	2.75	2.63
EV/EBITDA	21.62	17.45	14.53	11.96	9.97

可比公司估值

2019年平均估值为16倍，最高为27倍。
九芝堂估值处于中上水平，建议投资者关注其干细胞产品的发展情况。

风险提示

干细胞合作相关的政策风险、人才与资金风险。
干细胞研发不及预期。
医保控费与再评价开展不及预期。

结论

九芝堂在干细胞研究领域有领先布局，与北京天坛医院合作有助于提升其在该领域的研究能力。尽管短期业绩受到医保控费等因素影响，但公司具备品牌影响力与研发实力，有望通过注射剂再评价及干细胞业务的推进实现业绩回升。综合考虑，公司获得“增持”评级，目标价为13.2元，建议投资者密切关注其干细胞产品的研发与上市情况。

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