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九芝堂（000989）公司动态研究总结

核心内容概述

本报告由国海证券研究所发布，时间为2023年4月3日。报告首次对九芝堂进行覆盖，给出“买入”评级，重点分析公司业务结构、市场表现、盈利预测及潜在风险。

主要观点

1. 市场表现

• 近期走势：2023年3月31日，九芝堂股价为12.28元，52周价格区间为7.68-12.63元。
• 相对沪深300表现：
  • 1个月：九芝堂上涨16.8%，沪深300下跌0.5%。
  • 3个月：九芝堂上涨39.4%，沪深300上涨4.6%。
  • 12个月：九芝堂上涨23.6%，沪深300下跌4.1%。

2. 公司业务结构

• OTC板块：公司拥有多个高附加值的中成药产品，如六味地黄丸、安宫牛黄丸、足光散、逍遥丸等。
  • 六味地黄丸：2021年获补益类产品第二名，在同名产品中排名第一。
  • 安宫牛黄丸：2021年市场规模达39.8亿元，同比增长22.46%；公司2021年销售收入同比增长22%，预计未来收入增长仍可维持较高水平。
  • 足光散：市场份额领先，定价较高。
  • 逍遥丸：2023年有望成为新的销售额过亿品种。
• 处方药板块：公司疏血通注射液为心血管领域中药注射剂，2022年收入有所下降，预计2023年将回升并保持稳定。
  • 天麻钩藤颗粒：2023年有望进入基药，成为收入过亿品种。

3. 产能扩张与研发投入

• 九芝堂国药健康产业园：2018年投资1.85亿元，2021年追加投资1.95亿元，用于扩大阿胶和安宫牛黄丸产能。目前安宫牛黄丸产能为170万丸，投产后将新增350万丸。
• 干细胞项目：公司开展缺血性脑卒中、抗凝药、抗生素等项目的研发，2020-2022年每年亏损约1.5-2亿元，预计2023年亏损将缩小至7000万元。

盈利预测与估值

• 收入增速：预计2022年收入下降19.7%，2023年增长13.3%，2024年增长15.7%。
• 净利润增速：2022年增长29.5%，2023年增长16.7%，2024年增长17.6%。
• 估值趋势：随着收入和利润增长，PE、PB、PS等估值指标逐步下降，未来估值有望进一步优化。

关键信息

• 公司优势：补益类中成药产品储备丰富，OTC板块渠道扩张力度加大，有望带动收入增长。
• 成本控制：公司毛利率稳定在60%左右，期间费率逐步下降，销售净利率提升。
• 财务指标：
  • 资产负债率：2022年下降至20%，2023年回升至22%，2024年预计维持在20%。
  • 流动比率：2022年提升至2.85，2024年预计达到3.14，显示短期偿债能力增强。
  • 速动比率：2022年提升至2.44，2024年预计为2.64，流动性状况良好。
• 现金流：2022年经营活动现金流大幅增长至1092百万元，但2023年出现负值，需关注运营效率。

风险提示

1. 渠道扩张进度不及预期；
2. 补益类产品市场需求疲软；
3. 中药材价格波动导致成本上升；
4. 产能扩张后产量不及预期，可能影响毛利率；
5. 干细胞项目研发进展不及预期。

投资建议

• 评级：买入（首次覆盖）；
• 理由：公司拥有丰富的中成药产品线，OTC板块渠道扩张及产能提升有望推动业绩增长，同时干细胞项目亏损逐步收窄，长期发展潜力较大。

分析师信息

• 周小刚：医药行业首席分析师，具有5年医药实业及7年研究经验。
• 林羽茜：主要覆盖医疗器械板块，具有数据分析背景。
• 赵宁宁：生物工程+金融复合背景，覆盖中药、生物药。
• 李明：覆盖医疗服务、眼科产业。
• 沈崇皓：海外医药投研经验，覆盖中药、生命科学上游。
• 李畅：覆盖创新药领域。

免责声明

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