深度报告-20220419-华安证券-九芝堂-000989.SZ-三百年九芝堂_传承老字号大品种_21页_2mb

九芝堂公司分析总结

核心内容

九芝堂是一家拥有372年历史的中华老字号中药企业，自1999年成立以来，已发展为集生产、销售、科研、健康管理于一体的现代大型医药企业。公司于2000年在深圳证券交易所上市，2006年被认定为“中华老字号”，2008年其传统中药文化被列入国家级非物质文化遗产保护目录。公司通过“品牌+品种”策略构建护城河，拥有339个国家药品注册批文，其中35个为独家品种，1个为国家中药保护品种，覆盖多个医疗领域。

主要观点

• 品牌传承与员工激励：九芝堂拥有悠久历史，实施员工持股计划以激发员工积极性，提升公司竞争力。该计划覆盖董监高、核心技术骨干等，受让价格为5元/股，资金总额上限为8000万元。
• 产品矩阵与增长潜力：公司已形成“三梯队”产品矩阵，第一梯队包含6大过亿核心单品，如疏血通注射液、六味地黄丸、安宫牛黄丸等，其中疏血通注射液在2020年实现14.54%的同比增长，市占率约8%，正在推进进入基药目录。OTC产品提价（6%-30%）有助于增厚利润，第二梯队产品亦实现20%以上的同比增长，具备成为过亿大品种的潜力。
• 多维品牌延伸：公司通过连锁药店巩固品牌价值，布局大健康消费品，推动数字化营销转型，并投资干细胞研发技术，以开拓前沿领域，提升品牌价值和未来增长空间。

关键信息

• 财务概况：公司总股本为869百万股，流通股比例为70.70%，总市值约88亿元，流通市值约62亿元。2020年公司实际主业经营利润为4.3亿元，同比增长30%。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为40.1亿元、45.4亿元、51.3亿元，同比增长率分别为12.8%、13.0%、13.0%。归母净利润分别为2.7亿元、3.6亿元、4.6亿元，同比增长率分别为0.3%、30.4%、29.9%。EPS分别为0.31元、0.41元、0.53元，对应PE分别为32X、25X、19X。
• 市场与政策支持：公司OTC产品市占率领先，部分产品提价后有望提升利润。在干细胞领域，公司已获得CDE批准的IND，成为国内首个使用进口干细胞进行临床试验的企业，预计商业化后将推动子公司扭亏为盈，提升整体盈利能力。

风险提示

• OTC销售不及预期：OTC产品依赖市场推广，存在被其他产品冲击的风险。
• 政策风险：药品行业受政策影响较大，带量采购等政策可能影响竞争格局。
• 研发进展不及预期：干细胞研发存在不确定性，若研发进度不及预期可能影响公司未来增长。

投资建议

首次覆盖，给予“买入”投资评级，预计公司未来三年业绩稳步增长，且在干细胞商业化后有望突破估值天花板。

财务指标概览

结论

九芝堂凭借其百年品牌积淀、丰富产品矩阵及前瞻战略布局，具备较强的市场竞争力和增长潜力。尽管干细胞业务目前仍处于亏损状态，但随着商业化推进，有望显著提升公司利润。公司未来增长动力来自传统中药产品的稳定增长及大健康、干细胞等前沿领域的突破，值得投资者关注。