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中国电信(601728) 2021年三季报业绩点评总结

核心内容

中国电信于2021年10月25日发布三季报，整体业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入3265.36亿元，同比增长12.3%；服务收入3042.71亿元，同比增长8.3%；归母净利润233.27亿元，同比增长24.7%。公司首次获得“买入”评级，主要基于业务结构优化及盈利能力提升。

主要观点

• 收入和利润双位数增长：公司实现收入和利润同步增长，盈利能力持续改善。
• 移动通信服务收入增长：移动通信服务收入同比上升6.3%，其中5G套餐用户渗透率提升至42.1%，ARPU值增长至45.4元，手机上网总流量增长39.3%。
• 固网及智慧家庭服务收入增长：固网及智慧家庭服务收入同比增长4.7%，智慧家庭收入增长30.3%，是提升固网用户价值的核心驱动力。
• 产业数字化业务快速增长：产业数字化收入达到740.9亿元，同比增长16.8%，在总营收中占比22.7%，IDC和天翼云业务处于行业领先地位。
• A股上市后现金流改善：公司A股上市后财务费用同比下降44.8%，现金流状况明显改善。
• 盈利预测：预计公司21-23年归母净利润分别为258/291/340亿元，对应PE分别为13/12/10x，PB分别为0.9/0.88/0.85x。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：91,507/18,283亿股
• 总市值/流通：378,840/18,238亿港币
• 上证综指/深圳成指：3,583/14,493
• 12个月最高/最低价：6.52/4.13元

业务拆分与预测

• 移动业务：
  • 客户数预计增长7%/3%/3%
  • ARPU值预计增长至45.5/46.0/46.9元
  • 收入预计增长至1915.05/2033.66/2133.42亿元
• 固网及智慧家庭服务：
  • 有线宽带客户数预计增长7%/4%/4%
  • 宽带接入ARPU预计增长至38.9/39.2/39.6元
  • 智慧家庭收入预计增长至144.33/180.41/225.51亿元
• 产业数字化业务：
  • 收入预计增长至990.82/1139.45/1333.15亿元
  • 增速分别为18.0%/15.0%/17.0%

成本端分析

• 营业成本：同比增长13.3%，略高于收入增速，主要因网络质量提升。
• 费用端：
  • 销售费用增长6.6%
  • 管理费用增长12.7%
  • 研发费用增长29.7%，因加强科技创新和高科技人才引进。
• 财务费用：同比下降44.8%，现金流改善。

估值与财务指标

• PE：2021E为12.9x，2022E为11.3x，2023E为9.5x
• PB：2021E为0.90x，2022E为0.88x，2023E为0.85x
• EV/EBITDA：2021E为9.5x，2022E为8.4x，2023E为7.6x
• ROE：预计2021E为6.9%，2022E为7.7%，2023E为9.0%
• 毛利率：预计2021E为29%，2022E为29%，2023E为30%

同类公司估值比较

• 中国电信（601728.SH）：
  • 股价：4.14元
  • EPS：2021E为0.32元，2022E为0.37元，2023E为0.44元
  • PE：2021E为12.9x，2022E为11.3x，2023E为9.5x
  • PB：2021E为0.90x
• 中国联通（600050.SH）：
  • 股价：4.11元
  • EPS：2021E为0.22元，2022E为0.24元
  • PE：2021E为19.02x，2022E为16.80x
• 中国移动（0728.HK）：
  • 股价：48.95港元
  • EPS：2021E为5.73港元，2022E为6.37港元
  • PE：2021E为7.12x，2022E为6.40x

风险提示

• 客户数增长或创新业务发展不达预期
• 成本费用控制风险
• CAPEX力度加大
• 5GARPU值下降

投资评级

• 股票投资评级：买入
• 行业投资评级：超配

分析师承诺

• 保证数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论客观公正，不受第三方影响。

联系方式

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