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航天长峰（600855）研究报告总结

核心内容

航天长峰是航天科工集团及科工二院旗下的控股上市平台，作为国内防空导弹领域的绝对龙头，公司时隔五年重启重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金方式收购柏克新能及精一规划的控股权，并募集配套资金。此次重组旨在提升公司盈利能力、增强业务协同效应，并推动公司成为科工二院军工资产整合的核心平台。

主要观点

• 业务聚焦：公司目前主要聚焦于安保科技、医疗器械和电子信息三大主业，其中安保科技业务营收占比最高，电子信息业务盈利能力最强。
• 市场前景：安防行业增长迅速，预计2018年市场规模将达7500亿元，年均复合增长率约为15%；医疗器械行业预计2019年市场规模将超6000亿元，年复合增长率约16.8%；红外技术市场预计2019年全球市场规模近150亿美元，其中军用占比较高。
• 重组意义：通过收购柏克新能（高端电源制造商）和精一规划（地理信息解决方案提供商），公司有望显著提升每股收益（EPS），并带动估值中枢下移。
• 盈利预测：预计2017/2018/2019年EPS分别为0.22、0.29和0.41元/股，当前股价19.34元对应PE为88、67、47倍；备考PE分别为69、52、38倍，显著低于行业平均水平。
• 投资评级：首次覆盖给予买入评级，认为公司具备较高成长潜力，且当前股价低于发行底价，存在安全边际。

关键信息

• 公司背景：航天长峰实际控制人为航天科工集团，控股股东为科工二院，是防空导弹领域的核心单位。
• 重组方案：公司拟以26.30元/股发行股份购买柏克新能和精一规划各51%的股权，其中70%以股份支付，30%以现金支付。
• 业绩承诺：柏克新能和精一规划分别承诺在2017-2019年实现净利润约12,084万元和6,300万元。
• 行业地位：柏克新能是UPS和EPS行业的第二梯队，精一规划是广东省公安系统地理信息解决方案的龙头企业。
• 估值对比：柏克新能和精一规划的交易作价市盈率及市净率均低于行业可比公司平均水平，表明收购价格相对合理。
• 风险提示：包括高估值压力、业绩不及预期、审批风险、政策执行风险等。

未来展望

• 资产整合预期：公司作为科工二院唯一的控股上市公司，未来有望成为其资产整合的核心平台，带来业绩增厚和市值增长。
• 战略意义：公司发展契合国家“军民融合”战略，是集团转型升级的重要推动力，未来可能持续进行资本运作。
• 市场空间：预计2020年UPS市场规模达108.21亿元，EPS市场规模达23.97亿元；地理信息产业预计2020年产值达9040.90亿元，年均复合增长率20%。

附表简要说明

• 表1：安保科技业务竞争对手较多，毛利率和营收增速仍有较大提升空间。
• 表2：医疗器械业务毛利率高于行业均值，但增速较低。
• 表3：红外成像业务毛利率和增速均低于行业平均水平，但2016年实现V型反转。
• 表4：柏克新能UPS和EPS业务毛利率领先行业，但增速略低。
• 表5：柏克新能交易作价PE和PB均低于行业可比公司均值。
• 表6：精一规划交易作价PE和PB均低于行业可比公司均值。
• 表7：收购后备考PE明显下降，有望改善估值水平。
• 表8：公司业务增长态势良好，经营指标向好。

结论

航天长峰作为航天科工集团军民融合战略的重要平台，具备显著的资产整合潜力和良好的业务增长前景。公司通过本次重大资产重组，有望提升盈利能力和估值水平，因此首次覆盖给予买入评级。