20170914-中泰证券-华舟应急-300527.SZ-应急先锋业绩稳定增长_关注海外布局与集团资本运作_14页_1mb

华舟应急(300527) 总结

核心内容

华舟应急是中国船舶重工集团旗下的应急交通工程装备龙头企业，专注于应急交通工程装备、应急救援处置装备、消防救生装备及公众应急装具的研发、生产和销售。公司具备较强的技术实力和市场竞争力，是国内应急装备领域的重要供应商和总装单位，同时也是国家高新技术企业和重点保军企业。

主要观点

• 业绩稳定增长：公司2017年上半年实现营业收入10.78亿元，同比增长17.83%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长36.96%。预计2017-2019年公司营业收入分别为24.46/30.17/37.74亿元，同比增长25%/23%/25%；归母净利润分别为2.18/2.84/3.62亿元，同比增长40.3%/30.5%/27.4%。
• 行业前景广阔：应急产业作为国家支持的朝阳产业，军民两用市场空间巨大，尤其在自然灾害、突发事件和现代化战争中，应急装备需求持续上升。
• 海外市场拓展：公司积极拓展海外市场，对接“一带一路”沿线国家，目前海外业务占营收近20%，与多个国家签订了应急装备出口合同，有望成为业绩增长的新动能。
• 集团资产整合预期：随着中船重工集团推进资产证券化和专业化平台建设，华舟应急作为集团内稀缺资源的军民融合龙头，有望成为资产整合的受益者。
• 平台价值凸显：公司作为军工集团中具有平台地位的上市公司，估值参考军工集团平台公司，预计2017年对应市值为103亿元，对应股价21元，动态PE为45倍。

关键信息

公司基本状况

• 总股本：486百万股
• 流通股本：143百万股
• 市价：17.96元
• 市值：8614百万元
• 流通市值：2542百万元

盈利预测与估值

• 2017-2019年EPS分别为0.47/0.61/0.78元
• 对应动态PE分别为38/29/23倍
• 2017年估值为45倍，对应市值103亿元

风险提示

• 集团资产证券化不及预期
• 科研院所改制不及预期
• 应急产业发展不及预期
• 公司军工业务发展不及预期

业务布局与市场拓展

产品与技术

• 公司主导产品包括应急浮桥、应急机动码头、应急机械化桥等，其中三次获国家科技进步一等奖
• 产品具有模块化、互换性强、便于运输和储存等优势，适用于战时、自然灾害救援及工程建设

市场表现

• 民品市场2017年上半年新签订单占国内市场总订单的80%
• 海外市场持续增长，与巴基斯坦、孟加拉等国签订出口合同，拓展至亚非拉三十余个国家

集团背景与战略

集团战略

• 中船重工计划将资产证券化率由40%-50%提升至70%
• 拟将资产分为四个产业方向、十个产业板块逐步上市
• 重点发展机电装备产业（交通运输、特种装备）和战略新兴产业（电子信息、新能源、新材料）

公司地位

• 作为集团内稀缺资源的细分领域军民融合龙头，有望成为资产整合的受益者
• 通过混改和军民融合政策，平台价值凸显，具备资产证券化潜力

财务分析

盈利能力

• 毛利率逐年稳定，2017年为20.02%
• 三费率逐年下降，2017年为8.75%
• 净利率稳步提升，2017年为8.89%
• ROE持续增长，2017年为11.56%

营运能力

• 总资产周转率逐年提升，2017年为0.68
• 固定资产周转率显著增长，2017年为6.97
• 应收账款周转率保持稳定，2017年为10.77

资本结构

• 资产负债率逐年上升，2017年为50.27%
• 流动比率和速动比率略有下降，2017年分别为1.78和1.27
• 公司具备较强的现金流管理能力，2017年经营活动现金流净额为265.70百万元

投资建议

• 评级：买入（首次）
• 目标价：21元
• 分析师：杨帆（S0740517060002），吴张爽（wuzs@r.qlzq.com.cn）
• 投资逻辑：公司具备行业龙头地位，受益于政策支持和海外市场拓展，未来业绩有望持续增长，平台价值显著

图表与数据支持

• 图表1：华舟应急装备产业链
• 图表2-5：公司营收、净利润、毛利率及费用率变化趋势
• 图表6：主要产品毛利率情况
• 图表7：公司三费率变化
• 图表8：公司股权结构
• 图表9：主要应急交通工程装备
• 图表10-14：中国灾害情况与应急政策
• 图表15-16：应急装备应用与陆军现代化建设
• 图表17-18：公司海外项目与销售状况
• 图表19：中船重工集团主要业务分类
• 图表20-22：盈利预测、估值及财务指标分析