城投债净融资转负信用利差继续收窄，低利率环境下关注城投境外债投资机会-17页_1mb

中诚信国际：2024年4月城投行业运行分析

报告聚焦城投债净融资转负与信用利差收窄，提出精选优质区域和主体，布局境外债市场以优化收益结构。

1 当前形势：4月融资首现转负，信用利差持续收窄。城投债发行与净融资双双下行，借新还旧比例维持高位（93.68%），各省信用利差全面压缩。境内债利率持续走低，境外债利率偏高，成为改善收益结构的选择。

2 一级市场观察：城投债发行规模同比下降，净融资首现负值。融资用途高度集中于“借新还旧”，优质主体发行利率、利差下行明显，区域间分化加剧。

• 甘肃、辽宁压缩幅度显著，贵州利差仍居高位，区域分化突出，信用分层趋势加强。
• 降低隐性债务风险是核心监管目标，防范“处置风险的风险”仍是主旋律。

3 二级市场动态：现券交易规模锐减，收益率全面下行。信用利差尤其是短久期品种利差总体收窄，反应市场对城投信用资质的边际改善预期。

4 政策调整：

• 特许经营新规（六部门联合发布）强调遏制新增隐债，推动市场化转型，为城投企业提供盘活存量资产的新路径。
• 市政基础设施设备更新改造获中央财政加力支持，城投企业有望获得更多结构性支持。

5 主要研判：当前城投信用利差处于历史低位，压缩空间逐步收窄，需更加关注基本面分化和偿债压力。在境内债收益率持续下行背景下，城投境外债具备相对配置价值，可适当布局。

配置建议：优选财政实力强、区域环境优、债务压力小的优质主体，拉长久期配置核心区域高评级主体，谨慎关注偿债改善、经营向好的弱资质主体信用反弹机会，挖掘境内外利差。

监管风向标：严监管背景下，“处置风险的风险”仍是第一个不可承受之重，城投企业债务管理难度加大，亟需市场化转型、资产盘活与风险缓释并举。