化债“组合拳”落地城投信用利差普遍收窄，关注大规模债务置换下城投债投资机会-18页_1mb

地方政府债与城投行业监测周报（2024年第11期）

一、化债政策背景

2024年11月，全国人大常委会通过“6+4+2”化债方案，锁定新增6万亿、安排4万亿及自然到期债务置换，政策基调转向“发展中化债”。中央政治局会议进一步强调“超常规逆周期调节”，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，旨在减轻地方债务压力，缓解城投流动性风险。

二、城投债市场运行

• 一级市场：11月城投债发行规模环比增长，净融资持续为正，借新还旧比例达90%以上。重点省份如甘肃、贵州等地仍需依赖借新还旧维持债务周转，非AAA级信用债发行利率下降，但高利差区域（如青海）仍显著。
• 二级市场：城投债收益率整体下行，信用利差普遍收窄，尤其AA级交易利差降幅明显。交易活跃度环比下降，需警惕提前兑付可能带来的违约风险。
• 境外发债：规模同比上升，利率下降，但境外评级集中于AA+级，流动性风险仍存。

三、信用分析

• 提前兑付与到期压力：2024年城投债到期规模近5000亿元，提前兑付总规模已破万亿。政策置换债务规模达2万亿，叠加债务置换周期，需密切关注提前兑付潮。
• 异常交易减少：异常交易数量、规模与频率环比下降，区域集中度有所降低，山东、贵州为异常交易高发地。黔市企业在债市波动中波动率最大。

四、政策与策略建议

建议适度下沉区域选择，聚焦3年期以内高流动性的城投债品种，避免超短期品种风险。重点区域如山东、四川财政实力较强，3年以下可投标的备选较多，但需警惕政策退坡带来的潜在违约风险。关注化债置换力度大的区域提前兑付机会，但需严格评估发行主体资质。

五、风险展望

债务置换虽缓解流动性压力，但隐债化解期限拉长至2027年，政策风险与利率波动叠加期可能拉长低评级发行人的流动性管理难度。政策退出后的信用收缩仍需警惕低资质主体违约风险。

💎 附：数据范围为2024年11月，基于Wind等机构数据库测算。（总计731字）