20210819-天风证券-硅宝科技-300019.SZ-收入增长持续超预期_3页_738kb

硅宝科技（300019）总结

核心内容

硅宝科技发布2021年半年报，展示了强劲的收入增长表现。公司上半年实现营业收入10.08亿元，同比增长85.26%；归属于母公司净利润0.93亿元，同比增长30.08%。其中，第二季度营业收入6.49亿元，同比增长67.25%；归属于母公司净利润0.65亿元，同比增长6.03%。整体业绩符合前期预告。

主要观点

收入增长原因

• 量价齐升：公司有机硅胶产品在量和价两方面均实现增长，主要得益于建筑胶、工业胶和硅烷偶联剂的收入分别同比增长73.9%、117.5%和139.4%。
• 市场集中度提升：地产行业集中度提高，对建筑材料要求日益严格，硅宝科技作为行业龙头，市场占有率持续提升。
• 产品结构优化：幕墙胶、中空玻璃胶、门窗及装修胶分别同比增长60%、99%和79%；装配式建筑用胶同比增长89%。光伏胶、电子胶和汽车胶收入分别同比增长162%、253%和45%。

利润增长受限

• 原料价格上涨：DMC价格在Q1和Q2分别同比上涨28.6%和81.7%，导致公司毛利率下降。
• 毛利率变化：Q2毛利率降至21.25%，环比下降4.22PCT，同比下降12.71PCT。
• 费用控制：公司期间费用率同比下降3.88PCT，主要由于会计政策变化导致销售费用减少2542万元。

运营效率提升

• 存货周转率：由2019年的8.43提升至2021年的8.78。
• 应收账款周转率：由2019年的3.50提升至2021年的3.71。

关键信息

产能释放

• 2021年6月底：公司2万吨幕墙胶和2万吨光伏胶产能已释放，打破产能瓶颈。
• 未来规划：10万吨新产能建成后，公司总产能将超20万吨/年，成为全国最大、世界一流的有机硅密封胶生产企业。

盈利预测与估值

• EPS预测：2021-2023年分别为0.70元、0.96元和1.28元。
• 市盈率（PE）：现价对应PE为30.28倍，预计2022年为22.15倍，2023年为16.58倍。
• 市净率（P/B）：2021年为3.98倍，预计2022年为3.53倍，2023年为3.07倍。
• 市销率（P/S）：2021年为3.84倍，预计2022年为2.82倍，2023年为2.10倍。
• EV/EBITDA：2021年为21.35倍，预计2022年为16.04倍，2023年为12.12倍。

行业与市场前景

• 建筑胶市场：环保和地产开发商精装修推动市场集中度提升，硅宝科技作为国内一线龙头，市场份额约8%，未来增长空间大。
• 工业胶市场：装配式建筑快速增长，进口替代市场广阔，公司发展空间广阔。

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：21.19元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 宏观经济调控：可能影响市场需求。
• 原料价格波动：DMC等原料价格大幅波动可能影响成本和利润。
• 新领域拓展不达预期：新产品和新市场拓展可能面临挑战。
• 应收账款风险：公司应收账款周转率提升，但需关注回款情况。

财务数据摘要

结论

硅宝科技在2021年上半年表现出色，收入增长超预期，主要受益于有机硅胶产品量价齐升和市场集中度提升。尽管原料价格上涨影响了毛利率，但公司通过优化产品结构和控制费用，仍实现了较高的运营效率。随着下半年产能释放和市场需求增长，公司盈利能力有望进一步提升。分析师维持买入评级，认为公司未来增长空间广阔。