来自企业和地方层面的证据：开工季超预期的微观表现_14页_1mb

宏观研究：开工季超预期的微观表现

核心内容概述

本报告由民生证券宏观团队发布，聚焦2019年春季开工季的微观表现，从制造业、基建、房地产及进出口贸易四个维度分析当前经济运行情况。报告指出，尽管外部环境存在不确定性，但多个行业呈现出开工超预期的迹象，反映出经济复苏的积极信号。

主要观点

制造业开工超预期

• 招工难现象普遍：部分制造业企业面临“招工难”，显示其订单量增加，用工需求旺盛。
• 用工需求与订单增长相关：企业用工紧张源于订单增长，尤其是一些传统制造业如服装、包装等。
• 企业信心增强：部分企业订单饱满，计划扩产，显示其对市场前景的乐观态度。
• 宏观数据佐证：3月制造业PMI为50.5%，高于荣枯线，表明制造业整体进入扩张区间。

基建开工提速

• 地方债发行提速：2019年一季度地方债发行量远超去年同期，为基建投资提供充足资金支持。
• 工程车市场火爆：3月重卡销量创历史新高，工程车需求旺盛，反映基建项目开工加快。
• 水泥价格全面上涨：多地水泥厂家提前提价，显示基建需求强劲，市场信心回升。
• 政策支持明显：中央和地方密集出台政策，推动基建投资，特别是西部地区政策力度加大。

房地产市场呈现区域分化

• 一二线城市“小阳春”：北京、苏州、深圳等城市住宅成交量上升，市场回暖迹象明显。
• 土地市场整体低迷：尽管部分热点城市土地溢价率回升，但全国土地成交金额同比下降20%。
• 房企态度谨慎：多数上市房企对全年市场保持谨慎，认为“减速提质”是行业新趋势。
• 政策影响深远：信贷政策、限购政策仍是影响房地产市场走势的关键因素。

进出口贸易回暖预期

• 出口数据有望回升：受外需指标放缓、去年基数低及中美关税政策调整影响，3月出口预计出现明显反弹。
• 纺织业景气度上升：纺织品服装行业对出口形势预期积极，部分企业订单增加。
• 进口需求略有回升：节后复工及大宗商品价格上涨推动进口增长，但铁矿石进口因环保限产和需求疲软出现下降。

关键信息汇总

制造业

• 招工难：广州、宁波等地制造业企业招工困难，反映订单充足。
• 订单增长：鞍山、梅州、黄山等地企业订单饱满，部分企业计划扩产。
• PMI数据支持：3月制造业PMI为50.5%，显示整体扩张。

基建

• 地方债发行提前：一季度地方债发行量大幅增长，专项债用于交通、水利、学校等项目。
• 工程车销量激增：3月重卡销量达14.4万辆，环比增长85%。
• 水泥价格全面上涨：自三月下旬起，全国多地水泥价格上调，显示基建需求旺盛。
• 政策推动：中央和地方政策密集出台，支持基建投资，尤其是西部地区。

房地产

• 市场区域分化：一、二线城市成交量回升，但中西部城市仍低迷。
• 房企谨慎乐观：多数房企销售目标增幅低于30%，强调“减速提质”。
• 土地市场冷热不均：部分热点城市土地溢价率回升，但全国土地成交金额同比减少20%。
• 信贷政策主导市场走势：市场是否持续回暖取决于信贷政策是否放松。

进出口贸易

• 出口预计反弹：3月出口数据有望明显回升，主要受外需改善和政策影响。
• 纺织业出口乐观：纺织企业订单增加，对中美贸易摩擦持乐观态度。
• 进口小幅回升：原油等大宗商品价格上涨，推动进口增长。
• 铁矿石进口下降：受环保限产和需求疲软影响，铁矿石进口减少。

风险提示

• 内需提振不及预期：国内消费和投资增长若不及预期，可能影响整体经济复苏。
• 中美经贸谈判不及预期：若谈判进展缓慢，可能对出口造成不利影响。
• 全球经济下行加剧：外部环境恶化可能抑制外需，影响出口表现。

附录信息

• 图表目录：

  • 图1：PMI及分项指数
  • 图2：部分城市住宅成交量
  • 图3：国房景气指数
  • 图4：中国纺织业景气指数
  • 图5：PMI：新出口订单

• 表格目录：

  • 表1：2019年1~3月全国土地成交城市排行榜TOP10

分析师与研究助理信息

• 伍艳艳：民生证券宏观研究员，中国人民大学经济学博士，擅长大类资产配置与政策分析。
• 毛健：民生证券研究院宏观固收组研究助理，上海财经大学经济学博士，具有丰富的行业与投资经验。

免责声明

本报告仅供民生证券客户使用，分析数据来源于合规渠道，结论基于分析师专业判断，不构成投资建议，亦不保证数据的准确性或完整性。报告内容不应对客户造成任何损失负责，客户应结合自身情况独立判断。