20210825-国盛证券-上海家化-600315.SH-国货焕新之路渐进_降本增效助力增长_3页_555kb

上海家化（600315.SH）总结

核心内容

上海家化在2021年上半年实现了稳健的收入增长与盈利能力提升，展现出国货品牌焕新的积极态势。公司通过降本增效策略、品牌聚焦与电商化运营等手段，有效推动了业绩增长和市场竞争力提升。

主要观点

收入与利润表现

• 2021年H1总收入：42.10亿元，同比增长14.26%。
• 归母净利润：2.86亿元，同比增长55.84%。
• 扣非净利润：3.32亿元，同比增长103.26%。
• 二季度收入：20.95亿元，同比增长3.73%。
• 二季度归母净利润：1.17亿元，同比增长81.69%。
• 毛利率提升：从25.0%提升至29.6%，毛利率达64.26%，同比增长2.43pcts。
• 销售费用率：同比上升1.29pcts至47.06%，主要因新增营销投放及股权激励摊销。
• 管理费用率：同比下降0.25pcts至8.62%。
• 归母净利率：同比上升1.81pcts至6.79%。
• 经营性现金流：6.64亿元，同比增长87%。

渠道与品类表现

• 线上渠道营收：16.07亿元，同比增长12.67%。
• 线下渠道营收：25.99亿元，同比增长15.19%。
• 百货渠道：实现扭亏为盈，电商/CS渠道盈利能力显著提升。
• 新零售业务：同比增长约148%，在线下占比超10%。
• 护肤品类营收：12.48亿元，同比增长约30%，其中佰草集、典萃、高夫增速在40%-60%之间，美加净同比增长超20%，双妹接近翻倍增长。
• 个护家清品类营收：17.11亿元，同比增长约7%。
• 母婴品类营收：10.62亿元，同比增长超10%，其中启初保持高增速，汤美星全球同增超10%。
• 合作品牌营收：同比增长超10%。

品牌与运营策略

• 品牌聚焦战略：公司持续精简长尾SKU，聚焦头部品牌与产线，提升资源集中度。
• 电商化运营：玉泽品牌以线上为基，打造天猫+抖音闭环双平台，公司与天猫TMIC合作效果显著。
• 私域建设：预计已建立14个品牌私域，逐步开设抖音旗舰店。
• 供应链优化：通过优化与电商渠道合作伙伴的贸易条款，进一步改善盈利能力。

关键信息

财务预测

• 2021-2023年收入预测：83.10/95.25/106.61亿元。
• 归母净利润预测：5.37/8.45/11.03亿元。
• EPS预测：0.79/1.25/1.63元。
• 当前市值：355亿元，对应2021年PE为65.9倍。
• 评级：维持“增持”评级。

财务数据概览

财务健康状况

• 存货：同比下降12.5%至8.75亿元，存货周转天数减少23天至105天。
• 应收账款：同比下降5.1%至49天。
• 应付账款：同比下降26.4%。
• 经营性现金流：同比增长87%至6.64亿元。
• 资产负债率：从43.6%升至44.5%，但整体保持在合理区间。
• 净负债比率：从4.8%降至-3.7%。

风险提示

• 调整进程不达预期。
• 品牌或新品推广效果不达预期。

分析师信息

• 分析师：鞠兴海、赵雅楠
• 执业证书编号：S0680518030002、S0680521030001
• 邮箱：juxinghai@gszq.com、zyn@gszq.com

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