20230328-国盛证券-海信系专题报告系列二_海信出海主体_非上市业务持股及管理情况梳理_13页_2mb

家用电器行业专题报告：海信系出海主体与非上市业务分析

核心内容

本报告聚焦海信系的出海主体、非上市业务持股及管理情况，旨在厘清其利益结构与治理机制，评估其未来发展前景。

主要观点

1. 上市公司为核心资产，但非上市业务盈利强劲

   • 海信集团四大业务板块包括：多媒体、智能家电、智能终端及系统解决方案、地产及现代服务。
   • 上市公司包括海信家电和海信视像，非上市业务如地产及现代服务板块盈利贡献较大，净利率在 $15% -25%$ 之间，2016-2019年营收和净利润CAGR分别为 $28.18%$ 和 $22.95%$。
   • 尽管上市公司是核心资产，但非上市业务的盈利能力也不容忽视，且股权结构较为复杂。

2. 海信国际营销子公司股权结构复杂，利润回表较慢

   • 海信国际营销是海信集团出海业务的核心平台，其股权结构以总公司为主，持股比例在 $70%$ 以上（中非子除外）。
   • 子公司第二大股东多为自然人，持股比例在 $20%$ 以上；第三大股东为员工持股平台“员利”。
   • 子公司高管多由总公司高管兼任，且存在重合，导致利润回表节奏较慢。

3. 海丰系作为海信出海供应链合作伙伴，具备较强发展潜力

   • 海丰系实控人为杨邵鹏家族，混改后引入青岛新丰作为战略投资者，持股比例达 $27%$。
   • 海丰国际2013-2022年营收和净利润CAGR分别为 $15.7%$ 和 $39.3%$，其中2021年收入和利润增速分别为 $75%$ 和 $223%$。
   • 海丰系高管在海信系有相关持股及任职，形成跨业务协同效应。

关键信息

海信集团业务板块及盈利情况

海信国际营销子公司股权结构

海丰系股权结构及财务表现

海信系高管持股及任职情况

投资建议

• 海信家电：随着2023年地产放松，业绩有望稳健增长，治理机制理顺后利润率有望改善。
• 海信视像：作为国内显示行业龙头，高端化驱动下份额和盈利能力有望持续提升。

风险提示

1. 出海业务拓展不及预期。
2. 公司治理理顺不及预期。
3. 市场竞争加剧风险。
4. 第三方平台数据误差及统计误差风险。