固定收益专题报告：债市破产重整案例梳理-20210826-国信证券-16页_592kb

证券研究报告总结：债市破产重整案例梳理

核心内容

本文主要梳理了我国信用债市场中已基本完成破产重整的11家发债企业案例，分析了其重整的背景、原因、清偿方案及重整效果，旨在为投资者提供参考。通过案例分析，总结出破产重整的普遍模式和清偿机制，揭示了在不同情况下普通债权人、有财产担保债权人、职工债权、税款债权等的受偿方式和比例。

主要观点

1. 重整原因
   所有案例中，企业均因“不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力”而启动破产重整程序。

2. 重整周期
   11家发债企业中，重整持续时间平均为0.8年，但存在较大差异，最短为利源精制（0.1年），最长为天威集团（4.3年）。

3. 清偿方案

   • 普通债权：通常分为小额债权（50万元以下）和大额债权（50万元以上），小额债权多采用现金清偿，清偿率较高；大额债权则存在现金和股票两种清偿方式，清偿率较低，但通过留债或以股抵债方式提高整体清偿比例。
   • 有财产担保债权：在担保财产的变现或评估价值范围内优先清偿，未能覆盖部分按普通债权处理。
   • 职工债权和税款债权：通常全额现金清偿，不作调整。

4. 出资人权益调整
   通过资本公积金转增股本的方式稀释原始股东持股比例，稀释后占比从29%到56%不等，以提高债权人清偿比例。

5. 重整效果
   重整计划中普通债权的清偿率普遍高于破产清算状态下的清偿率。例如，沈阳机床的普通债权在重整状态下清偿率可达38.51%，远高于清算状态下的2.68%。

关键信息

重整计划中的普通债权清偿方案

• 小额债权（50万元以下）：通常全额现金清偿，清偿率100%。
• 大额债权（50万元以上）：
  • 非金融类普通债权：可选择现金清偿（15%-30%）或以股抵债（清偿率略高）。
  • 金融类普通债权：通常采用留债或以股抵债方式，清偿率相对较低，但综合考虑后整体清偿率较高。

案例分析（部分）

• 天威集团：重整持续时间最长（4.3年），普通债权清偿率15.02%，高于清算状态下的2.68%。
• 柳化股份：普通债权清偿率14.23%，其中20万元以下现金清偿，超过部分部分现金、部分股票清偿。
• 沈阳机床：普通债权清偿率15%或30%，其中金融类普通债权综合清偿率约30%。
• 盐湖股份：普通债权清偿率38.51%，采用留债或以股抵债方式，留债方式包括4种，清偿率从60%到100%不等。
• 力帆股份：普通债权清偿率12.65%，其中10万元以下现金清偿，超过部分以股抵债。
• 永泰能源：普通债权清偿率36.57%，其中50万元以下现金清偿，超过部分留债+以股抵债。
• 利源精制：普通债权清偿率4.95%，10万元以下现金清偿，超过部分以股抵债或选择现金清偿。
• 贵人鸟：普通债权清偿率15.86%，全部以股抵债方式清偿，抵债价格为6.00元/股。

重整方式差异

• 以股抵债：多用于大额债权，清偿率较高，但抵债价格通常低于市场价。
• 留债清偿：适用于部分大额债权，根据留债期限和清偿比例不同，存在多种安排。
• 现金清偿：适用于小额债权及部分大额债权，清偿率较高。

表格摘要

总结

本文通过分析多个破产重整案例，揭示了我国信用债市场中企业在面临债务危机时的重整机制及普通债权的清偿方式。各案例普遍采用“出资人和债权人共同让渡权益”的方式避免破产清算，普通债权清偿方案因债权类型和金额不同而有所差异，非金融类普通债权通常享有更高的清偿率和更多选择权。重整计划通过现金和股票结合的方式，提高了债权人的受偿比例，体现了对中小债权人权益的保护。整体来看，破产重整是解决企业债务危机的重要手段，有助于保护债权人利益并促进企业重组与恢复。