破产重整专题研究之一：86家债券违约主体破产重整回溯-20220107-光大证券-18页_542kb

债券违约主体破产重整专题研究总结

核心内容

随着债券市场的发展，违约现象逐步增多，破产重整作为违约处置的重要方式，被广泛运用。截至2021年底，债券市场共有201家违约主体，其中86家进入破产重整（清算）程序，占比为42.79%。

主要观点

• 重整趋势与主体变化：2015-2016年为第一轮重整热潮，主要涉及国企；2018-2019年民企成为重整主体，但难度较大，周期长，清偿率低；2020年以来，新增违约主体减少，但大型国企进入重整程序数量明显增加。
• 重整主体行业与地域分布：86家重整主体主要集中在材料和资本货物行业，地域上辽宁、北京、江苏三地占比最高，合计25.58%。
• 重整进度的不确定性：重整过程中，由于重整方退出、外部因素、合并重整、债权人利益难以平衡、公司经营变化等因素，导致重整进度延缓或失败。
• 清偿方式多元化：现金清偿、债转股、留债展期、应收账款清偿、信托受益权清偿等是常见的清偿方式，普通债权人需在多种方式中选择。

关键信息

1. 债券违约主体破产重整现状

• 截至2021年底，共有201家违约主体，其中86家进入破产重整（清算）程序。
• 重整进度分布：24家重整计划通过但未执行，22家已裁定但未获法院批准，21家进入破产清算，19家重整完毕。
• 国企占比偏高，其中地方国企和中央国企分别占60.61%和58.33%。

2. 多元化清偿方案

• 现金清偿：确定性最高，但大额债权清偿比例较低。不同企业的小额债权分界不同，如地方国企为10-50万元，部分企业如紫光集团、银亿股份等小额债权分界较高。
• 债转股：作为常见清偿方式，提高清偿率但存在不确定性，86家企业中仅14家为上市公司。
• 留债展期：债权人放弃即时清偿以换取未来偿付空间，展期期限越长，债权人损失越小。
• 应收账款清偿：作为补充方式，依赖应收账款质量，如天翔环境通过应收账款清偿补充股票清偿不足。
• 信托受益权清偿：以信托资产收益清偿债务，具有投资性质，如康美药业设立信托用于资产处置，普通债权人债权金额超过50万元的部分按比例获得信托份额。

3. 影响重整进度的因素

• 裁定重整前：申请可能被驳回，如东方金钰因重整价值变化未获法院受理，保千里因意向重整方退出导致重整申请被撤回。
• 进入重整程序期：重整方退出、合并重整、疫情等外部因素、债权人利益难以平衡、公司经营发生重大变化等都可能导致重整进度延缓或失败。
• 出具重整计划后：即使计划通过，实际偿付仍存在不确定性，如中融双创因资产解封延迟导致清偿款支付时间顺延，山东胜通因投资人变更和疫情导致重整计划执行延迟。

4. 风险提示

• 数据统计存在偏差，部分案例可能被遗漏。
• 估值方法和分析基于假设，存在局限性，不保证证券价格的准确性。

附录

分析师信息

• 张旭：分析师，执业证书编号 S0930516010001，联系电话 010-56513035，邮箱 zhang_xu@ebscn.com
• 危玮肖：分析师，执业证书编号 S0930519070001，联系电话 010-56513081，邮箱 weiwx@ebscn.com
• 李枢川：分析师，执业证书编号 S0930521040004，联系电话 010-56513038，邮箱 lishuchuan@ebscn.com
• 联系人：方钰涵，联系电话 010-56513071，邮箱 fangyuhan@ebscn.com；毛振强，联系电话 010-56513030，邮箱 maozhenqiang@ebscn.com

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图表目录

• 图表1：2014-2021年进入破产重整（清算）程序的违约主体数量
• 图表2：2014-2021年债券市场新增违约主体数量
• 图表3：截至2021年底86家债券违约主体的破产重整进度
• 图表4：分公司属性的重整主体及其占全部违约主体的比例
• 图表5：86家违约破产重整主体行业分布
• 图表6：86家违约破产重整主体省份分布
• 图表7：19家破产重整的违约主体（重整完毕）
• 图表8：24家破产重整的违约主体（重整计划通过，尚未执行完毕）
• 图表9：22家破产重整的违约主体（已裁定重整，重整计划暂无或尚未获法院批准）
• 图表10：21家破产重整的违约主体（破产清算）
• 图表11：破产重整方案中涉及现金清偿的违约主体
• 图表12：破产重整违约主体现金清偿方案
• 图表13：86家破产重整违约主体上市情况
• 图表14：破产重整违约主体留债方案
• 图表15：康美药业以清偿债务为目的设立的财产信托情况
• 图表16：已通过重整计划或重整完毕的违约主体平均耗时
• 图表17：东方金钰重大事件一览
• 图表18：保千里重大事件一览
• 图表19：天威集团重大事件一览
• 图表20：青海投资集团重大事件一览