20171228-川财证券-2018年钢铁行业年度策略报告_从盈利改善到估值回归_36页_3mb

钢铁行业盈利与市场表现分析总结

核心内容

2016年至2017年，中国钢铁行业通过供给侧改革，累计压减粗钢产能2.55亿吨，推动行业盈利改善和钢铁板块上涨。2017年钢铁板块出现两波行情，其中第二波涨幅达33.73%，主要受经济预期改善、钢企盈利改善及采暖季限产影响。

2018年，钢铁行业供需格局继续改善，供给端全球粗钢产能下降2017万吨，国内产能有望进一步减少。需求端，海外经济复苏和取消钢材出口退税将促进出口增长，国内地产、制造业及机械行业投资支撑用钢需求。同时，环保政策推动钢铁行业增加资本开支，优化产能布局。

主要观点

1. 产能压减与环保限产：

   • 2017年，地条钢产能去化1.4亿吨，表内外共压减1.9亿吨。
   • 采暖季限产政策对钢铁产量产生显著影响，华北地区高炉限产50%，导致粗钢减产4068-4563万吨。
   • 2018年采暖季限产可能继续执行，推动产能进一步收缩。

2. 盈利改善与资产证券化：

   • 钢铁行业盈利持续改善，推动钢铁板块上涨。
   • 上市公司通过收购母公司钢铁资产实现资产证券化，提升盈利能力和估值水平。

3. 铁矿石与废钢需求弹性扩大：

   • 铁矿石和废钢共同提供铁元素，二者可相互替代，钢铁行业对原材料议价能力增强。
   • 废钢回流增加，2017年底生铁成本与废钢价格收敛，推动成本下降。

4. 行业投资策略：

   • 2018年盈利上升窗口期预计出现在春节及年底采暖季前后。
   • 上半年关注地产投资，下半年看好制造业投资带动需求。
   • 推荐关注南方钢企，如三钢闽光、韶钢松山等。

关键信息

• 产能变化：

  • 2016-2017年共压减粗钢产能2.55亿吨。
  • 2017年全年有效在产产能12.06亿吨，较2016年下降1.11亿吨。
  • 2018年预计国内粗钢产能下降2500万吨，全球粗钢产能下降2017万吨。

• 盈利情况：

  • 2017年钢铁板块涨幅显著，第二波行情达33.73%。
  • 钢企盈利改善，推动对上下游议价能力提升，扩大吨钢盈利空间。

• 环保政策：

  • 采暖季限产推动环保改造，减少污染物排放。
  • 钢铁企业需执行更严格的环保标准，提高环保水平。

• 出口与需求：

  • 2018年取消部分钢材出口退税，有望扩大出口需求。
  • 东南亚与中国钢材价差缩小，出口增长预期增强。

• 投资建议：

  • 维持行业“增持”评级，关注兼并重组带来的资产重估。
  • 推荐关注三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、南钢股份、*ST华菱等标的。

风险提示

• 宏观经济变化
• 产业政策调整
• 环保政策执行力度
• 钢材需求波动

重点数据与图表

• 2017年钢铁指数走势：钢铁指数相对收益显著，尤其在6-8月涨幅达33.73%。
• 粗钢/生铁比：2017年达到1.2，表明废钢在钢铁生产中的重要性提升。
• 废钢比：2017年转炉废钢比达11.5%，电弧炉废钢比逐步增加。
• 焦炭供需：2017年焦炭产量同比下降2.7%，需求减少10%。
• 固定资产投资：制造业建安工程投资同比增长45%，预计2018年下半年制造业投资增速达10%。
• 出口情况：2018年取消出口退税，预计出口需求增长，东南亚与中国价差缩小。

行业发展趋势

• 钢铁行业集中度提升，2017年CR10为36%，2020年目标为60%。
• 钢铁产能向西南、西北、东南沿海转移，优化地理布局。
• 钢铁企业通过兼并重组和资产证券化提升估值。

总结

2018年钢铁行业在供给侧改革和环保政策的双重推动下，供需格局继续改善，盈利空间扩大。废钢和铁矿石需求价格弹性增加，有利于钢铁企业降本增效。房地产和制造业投资将成为主要需求支撑，出口有望因政策调整而增长。建议关注行业兼并重组及资产证券化带来的投资机会，维持行业“增持”评级。