钢铁行业2019年3季报业绩前瞻：盈利中枢正在理性回归-20191005-长江证券-21页_1mb

钢铁行业2019年3季报业绩前瞻总结

核心内容

2019年三季度，钢铁行业面临盈利中枢理性回归的趋势，主要受钢价下跌与成本上升的双重压力。钢价综合指数环比下跌3.73%，其中长材和板材分别下跌3.89%和3.52%。同时，成本端铁矿石价格大幅上涨9.71%，而废钢与焦炭价格则分别下跌1.85%和4.74%，导致行业整体盈利受到挤压。

主要观点

• 需求减弱：地产投资和新开工数据出现回落，棚改计划开工规模大幅缩减，地产施工面积增速转负，显示地产韧性渐失。
• 供给高位：尽管唐山等地实施限产，但整体钢铁产量维持在历史高位，主要得益于产能置换项目的投产，使得供给弹性显著增强。
• 盈利下行：重点钢企利润总额同比下降49.67%，环比下降33.81%，利润率降至4.36%，处于历史中位水平。
• 品种分化：长材盈利优于板材，螺纹钢、线材盈利下滑明显，而热轧、冷轧和中厚板则呈现负毛利，显示行业利润分配不均。
• 产业链地位：行业集中度较低，导致冶炼环节对上下游缺乏话语权，产业链地位尚未显著提升。

关键信息

• 行业趋势：钢铁行业从“低α高β”向“高α低β”转变，研究重点从宏观经济转向产业内阿尔法机会。
• 投资机会：优质投资标的包括具备穿越周期能力的普钢企业，以及在产业链中具有话语权的特钢企业（如大冶特钢、永兴材料）和受益于细分景气的钢管企业（如久立特材）。
• 市场表现：市场表现对比图显示钢铁行业在近12个月内的相对表现，突显行业波动与市场整体趋势的差异。
• 风险提示：供给端可能大幅增长，下游需求加速下滑，带来较大波动风险。

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图表目录

• 图1：2019年1-9月综合钢价指数震荡下跌
• 图2：2019年3季度，钢价整体呈弱势震荡
• 图3：2019年3季度螺纹钢价格同比、环比均下跌最为明显
• 图4：2019年前8月地产投资增速相对景气，制造业投资增速快速回落
• 图5：2019年前8月水泥产量同比增长7.00%
• 图6：2019年前8月全社会用电量同比增长4.45%
• 图7：今年前8月粗钢产量同比高增量主要源于生铁环节增量
• 图8：今年前8月测算置换新增产能因素增产生铁产量2889万吨
• 图9：今年前8月置换新增产能投产为主要产量弹性来源
• 图10：今年以来高低品位矿价差在低位震荡
• 图11：2019年前8月江苏和河北等电炉重点省市废钢同比增量相对明显
• 图12：2019年前8月螺纹钢产量同比大增
• 图13：2019年前8月热轧产量同比增幅弱于螺纹
• 图14：2019年前8月生铁产量同比增量河北占全国比重达约21%
• 图15：2019年前8月粗钢产量同比增量河北占全国比重达约21%
• 图16：2019年3季度铁矿石废钢强势，焦炭弱势
• 图17：2019年3季度矿石价格最为强势，废钢次之，焦炭相对弱势
• 图18：2019年3季度澳洲巴西铁矿石发货量低于去年
• 图19：今年3季度铁矿石港口库存低位回升
• 图20：2019年3季度铁矿石日均疏港量维持相对高位
• 图21：2019年以来钢铁盈利中枢明显下滑
• 图22：2019年3季度钢铁盈利回落至今年低位，后逐步改善
• 图23：2019年3季度钢铁盈利降至近年来历史低点，9月初快速反弹
• 图24：2019年3季度钢铁盈利显著低于去年，盈利快速回落
• 图25：2019年前7月高温合金、耐蚀合金等高端特钢产量同比大幅提升
• 图26：油气生产全产业链包括“勘探开发，存储运输，炼化销售”三个环节
• 图27：2019年3季度油气开采同比大幅好转，管道运输投资同比小幅好转
• 图28：2019年3季度焊接管产量同比上升
• 图29：2019年7月无缝钢管库存大幅回落至低位水平
• 图30：2019年3季度估算钢管毛利显著上升
• 图31：今年地产各环节指标见顶回落
• 图32：2019年棚改计划开工规模285万套，较2018年减半
• 图33：中西部占全国棚改计划开工比重在65%左右
• 图34：历次地产下行周期中，即便基建投资逆势上行，钢价也难以反转
• 图35：唐山采暖季限产方案逐步放松
• 图36：钢铁盈利近年修复带动固定资产投资增速大幅改善
• 图37：钢厂往往在现金经营亏损才进行大幅减产
• 图38：钢铁行业进入增收不增利的状态

分析结论

2019年三季度，钢铁行业在需求减弱和成本上升的双重压力下，盈利中枢趋于理性回归。行业集中度较低，导致冶炼环节缺乏上下游话语权，盈利水平受压制。尽管地产投资和基建投资有所支撑，但制造业需求疲弱，整体盈利格局仍偏弱。然而，特钢和钢管等细分领域因结构性景气和成本加成模式而表现相对较好。未来，行业盈利修复与供给弹性可能成为推动因素，但整体盈利水平仍需时间提升。