钢铁行业2018年年度策略报告：从盈利改善到估值回归-20171228-川财证券-36页-3mb

钢铁行业盈利创新高，驱动钢铁板块上涨总结

核心内容概述

2016年至2017年，钢铁行业在供给侧改革背景下，通过产能压减和环保限产，行业供需关系改善，盈利水平显著提升，推动了钢铁板块的上涨。2017年第二波行情（6月至8月）涨幅达33.73%，主要由经济预期改善、钢企盈利提升和采暖季限产等因素驱动。2018年，钢铁行业继续改善供需格局，盈利有望进一步提升，同时环保政策和产业政策推动行业整合和资产证券化，钢铁板块估值仍有上行空间。

主要观点

• 供给侧改革深化：2017年，国内压减表内外粗钢产能1.9亿吨，地条钢产能减少1.4亿吨，全球粗钢产能下降2017万吨，行业集中度提升。
• 盈利改善推动股价上涨：2017年钢铁板块盈利持续修复，带动股价上涨，尤其是四季度，因供给收缩大于需求收缩，钢企议价能力增强，吨钢盈利扩大。
• 出口与需求改善：2018年取消钢材出口退税，有利于出口增长，同时国内地产和制造业投资将支撑用钢需求。
• 环保限产常态化：2018年采暖季限产政策或继续执行，高炉限产比例可能降至30%，钢铁行业需加强环保投入。
• 资产证券化加速：上市公司通过收购母公司资产，提升盈利能力，同时优化行业结构，钢铁资产估值有望进一步修复。
• 废钢与铁矿石替代性增强：废钢使用量增加，减少焦炭需求，钢铁企业议价能力增强，有助于降低成本，提升利润空间。
• 投资策略建议：短期关注供需节奏变化，尤其是春节及年底采暖季前后，长期关注产业链格局改善，推荐南方钢企。

关键信息

2017年钢铁行业回顾

• 产能压减：2017年累计压减粗钢产能1.15亿吨，地条钢产能退出1.4亿吨，全年有效在产产能为12.06亿吨。
• 环保限产：2017-2018年采暖季限产，重点城市（如“2+26”城市）限产50%，导致粗钢减产4068-4563万吨。
• 盈利改善：2017年钢铁板块盈利向好，尤其是四季度，因供给收缩，钢企盈利季环比增长。
• 资产证券化：上市公司收购母公司资产，如八一钢铁、三钢闽光等，提升盈利和估值。

2018年行业展望

• 产能继续收缩：预计2018年国内粗钢产能下降2500万吨，全球粗钢产能下降2017万吨。
• 需求改善：地产、制造业和海外经济复苏支撑需求，预计制造业投资在下半年增长。
• 出口增长：取消钢材出口退税，出口需求有望增加。
• 环保推动：环保税法实施及污染物排放标准修改，推动钢企增加环保投入。
• 废钢使用扩大：废钢比提升，减少对焦炭的依赖，钢铁企业议价能力增强。
• 投资建议：维持“增持”评级，推荐关注三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、南钢股份、*ST华菱等。

供需变化与价格弹性

• 铁矿石与废钢替代：二者共同提供铁元素，需求价格弹性扩大，钢铁企业议价能力提升。
• 焦炭需求减少：废钢比增加，减少焦炭消耗，2018年焦炭需求预计下降10%。
• 库存与价格：库存下降，供需失衡加剧，钢铁价格有望在春节前后上涨。

行业投资建议

• 短期策略：关注2018年春节前后及采暖季期间的供需变化，把握盈利上升窗口。
• 长期策略：关注钢铁产业链格局改善，尤其是环保升级和产能优化带来的资产重估。
• 重点标的：推荐关注南方钢企，如三钢闽光、韶钢松山、方大特钢、南钢股份、*ST华菱等。

风险提示

• 宏观经济波动：如经济增速放缓，可能影响下游需求。
• 政策变化：如产能政策调整、环保政策变化，可能对行业造成不确定性影响。

图表与数据支持

• 钢铁指数走势：2016年1月至2017年12月，钢铁板块涨幅明显。
• 粗钢产能数据：2016-2019年粗钢产能测算显示持续下降趋势。
• 废钢与铁矿石使用情况：2017年废钢比提升，生铁成本与废钢价格收敛。
• 焦炭供需变化：焦炭需求下降，库存减少，影响钢铁利润。
• 房地产与制造业投资：工业用地成交面积增长，制造业投资有望在下半年增长。

总结

2017年钢铁行业在供给侧改革和环保限产的推动下，盈利显著改善，带动股价上涨。2018年，行业将继续优化产能结构，提升环保标准，废钢和铁矿石需求增加，价格弹性扩大，钢铁企业议价能力增强。同时，地产和制造业投资有望支撑用钢需求，出口政策调整可能带来出口增长。分析师建议维持“增持”评级，关注南方钢企及资产证券化带来的估值提升机会。