债市收益率持续下行，宏观经济逐步修复_17页_5mb

债市收益率持续下行与宏观经济修复分析

核心内容概述

2020年一季度，中国宏观经济受到新冠肺炎疫情严重冲击，投资、消费、进出口等关键指标大幅下滑。为应对疫情带来的经济压力，中国政府采取了灵活适度的货币政策和更加积极的财政政策，以保障市场流动性、稳定经济运行。与此同时，债券市场在政策支持下呈现活跃态势，信用债发行放量，利率债收益率持续下行，信用利差震荡走阔。交易所债券市场扩容、注册制落地等政策推动了债券市场的发展，为市场注入流动性，稳定市场预期。

主要观点与关键信息

一、宏观经济运行情况

1. 投资大幅下滑
   受疫情影响，1-2月全国固定资产投资（不含农户）同比下降24.5%，其中基础设施建设投资、房地产开发投资和制造业投资分别下降30.3%、16.3%和31.5%。

2. 消费疲软
   社会消费品零售总额同比下降20.5%，其中餐饮收入下降43.1%，商品零售下降17.6%。非食品价格同比上涨1.07%，涨幅低于去年同期。

3. 进出口受挫
   1-2月以美元计价的进出口总额同比下降11%，其中出口下降17.2%，进口下降4%。国际油价暴跌加剧了企业成本压力。

4. 物价水平波动
   CPI同比增速呈现“前高后低”走势，1-2月平均上涨5.3%，3月回落至4.3%。PPI由涨转降，平均同比下降0.6%。

二、宏观经济政策应对

1. 灵活适度的货币政策

   • 央行通过降准、下调MLF利率、逆回购利率等手段，保障市场流动性。
   • 2月17日MLF中标利率下调10BP至3.15%，带动LPR报价下调。
   • 3月13日实施普惠金融定向降准，释放长期资金5500亿元。

2. 更加积极的财政政策

   • 财政部联合多部委推出多项财政支持政策，包括疫情防控专项拨款、企业贷款贴息、税收减免等。
   • 1-2月全国一般公共财政收入同比下降9.9%，支出同比下降2.9%，但卫生健康支出同比增加22.7%。
   • 政策强调财政托底作用，预计财政赤字率将进一步上升。

三、债券市场动态

1. 一级市场发行情况

   • 一季度债券发行规模达12.5万亿元，同比增长21%。
   • 普通信用债发行规模近4万亿元，同比增长39.5%。
   • 地方政府债发行提速加量，一季度发行1.61万亿元。
   • 转债、可交换债融资规模大幅萎缩，同比减少67%和34%。

2. 二级市场交易情况

   • 一季度现券交易量超50万亿元，同比增长11%。
   • 银行间市场仍是主要交易场所，占比达96.21%。
   • 金融债交易占比最高，中期票据和短期融资券成交规模最大。

3. 利率水平变动

   • 无风险利率持续下行，中证10年期国开债收益率从年初的3.59%降至3.05%。
   • 信用利差震荡走阔，中证AAA级公司债（3年期）信用利差从年初的55BP扩大至55BP附近。

四、债券市场政策动态

1. 银行参与交易所债券市场规则落地

   • 2020年1月15日，沪深交易所允许政策性银行、国有大型商业银行等参与竞价交易，拓宽市场投资者范围。
   • 此次扩容仅限于竞价平台，未涉及固定收益平台和大宗交易平台，流动性改善效果需进一步观察。

2. 企业债与公司债全面实行注册制

   • 2020年3月1日，公开发行公司债实行注册制，放宽企业发债条件。
   • 注册制的实施有助于缓解债券融资萎缩，推动“宽信用”政策落地，支持实体经济融资需求。

五、未来展望

1. 经济基本面逐步修复

   • 中央政治局会议对疫情防控成效表示肯定，预计复工复产将逐步修复国内需求。
   • 财政政策可能继续加码，支持就业和经济增长，货币政策或延续宽松趋势。

2. 债券市场收益率或继续下行

   • 国内疫情控制后，无风险收益率趋于稳定，但海外疫情扩散和全球降息潮可能推动人民币被动升值，增加国内进一步降准降息压力。
   • 信用利差受企业盈利受损和市场预期影响，可能继续震荡走阔，但高等级信用债收益率仍有下行空间。

总结

新冠疫情对2020年一季度中国经济造成严重冲击，但政策层面的积极应对为市场注入了流动性，稳定了经济预期。债券市场在宽松政策支持下保持活跃，信用债发行规模显著增长，利率债收益率持续下行，信用利差震荡走阔。随着国内经济逐步修复，以及海外疫情扩散带来的外部压力，债券市场收益率或将继续下行，信用债市场有望保持活跃。政策层面的债券市场扩容和注册制落地，进一步推动了市场发展，为实体经济融资提供了更多渠道。